信用利差周报：信用利差分层修复

本周信用债收益率总体下行，但下行幅度有所分化。信用利差方面，各券种信用利差普遍修复，但城投债修复进程快于产业债，具体来看，短端利差修复快于长端，低评级利差修复多于高评级。收益率方面，各券种3Y 以内收窄幅度多数在5~15bp 之间，但城投债AA(2)、城投债AA-收益率下行幅度超30bp，显著大于其余券种。各券种5Y 收益率收窄幅度也多数在5~15bp 之间，城投债的收窄幅度在20bp 左右。信用利差方面，短端除城投以外，信用利差收窄幅度大多在7bp 以内，较低评级城投债收窄幅度则超过了30bp。2Y 及以上的信用利差整体收窄近半数收窄幅度超过了10bp，城投债的信用利差收窄幅度明显高于其他券种。

    基于Hermite 算法，本周城投债收益率总体下行，信用利差以收窄为主。收益率方面，0.5Y 青海、1Y 青海/云南、2Y 甘肃/黑龙江/辽宁/青海/天津/云南、3Y 甘肃/辽宁/内蒙古/天津、5Y 湖北/吉林/内蒙古/天津/新疆可博弈2.5%以上收益，3Y 黑龙江/青海/云南、5Y 贵州/辽宁/云南可博弈3%以上收益。信用利差方面，贵州/黑龙江/辽宁/天津/云南2Y 以上利差显著高于短期限，贵州/云南5Y 利差显著高于中短期限，骑乘性价比高。

    隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级有明显分化，其中广西、贵州、新疆AA-收益率显著较高，对应信用利差同样处于高位，其中广西128bp，贵州173bp，新疆128bp。行政层级方面，云南省级/贵州地市级/宁夏地市级/青海地市级/云南地市级/贵州区县级/河北区县级/天津区县级/新疆区县级/云南区县级/广西地市级园区/安徽区县级园区/天津区县级园区城投债可博弈2.5%以上收益，其中贵州区县级信用利差约218bp、云南区县级信用利差约188bp。本周产业债收益率总体下行。收益率方面，地产民企全期限均超过3%，3Y 钢铁/3Y 休闲服务/5Y 非银AMC/5Y 煤炭/5Y 钢铁/5Y 贸易/5Y 景区旅游收益达2.5%。贸易行业本周收益下行幅度最大，5Y 收窄37.2bp。信用利差方面，仅航运/信息技术硬件2-5Y 信用利差略逊于2Y 以下，具体来看，0.5Y 和1Y 信用利差主要位于30~40bp 区间，而2Y/3Y/5Y 信用利差主要位于35-50bp 区间。本周金融债收益率总体下行。收益率方面，2Y 非银金租普通债/3Y 农商行二级资本债/5Y 城商行二级资本债/5Y 农商行二级资本债/5Y 资本补充债最优个仍可博弈2.5%以上收益。信用利差方面，资本补充债各期限信用利差总体高于其余金融债分类，各期限最优个券信用利差均在55bp 以上。

    基于余额平均算法，本周城投债收益率总体总体下行，信用利差收窄。收益率方面，0.5Y 贵州/青海/云南，1Y 云南，2Y 贵州/辽宁/陕西/云南，3Y 甘肃/广西/黑龙江/辽宁/青海/天津，5Y 甘肃/广西/河北/河南/湖南/吉林/内蒙古/山东/陕西/天津/新疆/重庆可博弈2.6%及以上收益，3Y 贵州/云南，5Y 贵州/辽宁/青海/云南可博弈3.1%及以上收益。

    信用利差方面，多数省份中短期限利差低于长期限，骑乘性价比较高。隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级收益率差异明显，其中，辽宁AA-级收益率在3.98%，福建/贵州AA-级收益率均在3.4%及以上，其次为甘肃3.38%，AA-级收益率在3.3%处出现明显断层，对应信用利差同样处于高位，均在160bp 以上。行政层级方面，甘肃地市级/贵州地市级/青海地市级/云南地市级/辽宁区县级/云南区县级/贵州地市级园区/吉林地市级园区可博弈3.1%以上收益，贵州区县级/贵州区县级园区可博弈高达4.67%及以上收益且其信用利差均高达310bp 以上。本周产业债收益率总体下行，下行幅度略低于城投债。收益率方面，多数重点行业各期限收益率维持在2.0%-2.5%左右，但地产民企各期限收益率在6.7%以上，其中3Y 地产民企收益率高达12.74%。信用利差方面，不同行业各期限利差差异明显，其中，地产国企各期限信用利差均在68bp 以上，地产民企各期限信用利差处于高位。本周金融债收益率总体下行，各期限收益率上行幅度普遍低于城投债。收益率方面，1Y/2Y/5Y 民营券商次级债收益率超4.3%。信用利差方面，1Y/2Y/5Y 民营券商次级债信用利差明显高于其余金融债分类。

    风险提示：（1）数据更新不及时及提取失误风险；（2）Hermite 算法无法完整刻画方差较大聚类，最优个券形成的最长连线无法代表聚类平均估值情况，采用样本点拟合曲线导致推荐期限无样本券；（3）余额平均算法易受样本进入退出扰动，变化值参考意义较低；（4）历史分位信号效用减弱。

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