钢铁行业周报：钢厂利润持续修复

　　行情回顾（10.14-10.18）：

    　　中信钢铁指数报收1,494.49，上涨1.34%，跑赢沪深300 指数0.36pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第19 位。

    　　重点领域分析：

    　　投资策略：本周市场处于冲高后的整固过程，短期波动大。我们无力判断短期这种情绪的随机游走。但这种剧烈波动的背后反映了全社会进入工业化成熟期后资本过剩的现实。国家进入工业化成熟期全社会固定资产积累到一定程度后，就会出现边际效用的变差。三个部门都不会大幅进行资本开支，融资需求下降。同时资金供给增加，因为行业内优势寡头企业不做资本开支，赚取的现金流进入理财池和作为资金供给端流入全社会的资金池。全社会资本需求下降供给上升，利率进入长周期下行。另一方面过去二十年工业化起飞期，企业ROE 上升更多来自于需求的拉动，行业内百花齐放。而随着成熟期的来临，行业市场渗透率见顶后，行业内部二八分化，寡头企业通过供给出清提高ROE 水平。这个时期经济增速换挡，资本市场将迎来发展阶段。短周期财政支出的节奏决定了商品市场的波动，国家债务周期可以耦合工业化进程，一般分为地方政府债务化，地方政府债务中央化和国家债务货币化。短周期我国处于国家债务周期第一阶段和第二阶段的衔接过程，在处理中需要避免道德风险。上半年财政执行速度较慢，八月份财政支出加快，后期化债中央会进一步承接地方政府债务。行业方面前期产业链库存去化，库存处于极低的位置，一旦需求企稳就会带来价格极大弹性。近期随着钢价回升，钢铁行业目前盈利开始修复，虽然资源属性低于上游采掘业，但目前部分公司处于价值低估区，如果后期财政落实加快，行业未来存在修复的机会。除此之外，经历了长期盈利低迷，中钢协最近研究提出未来将出台行业供给端整合退出方案，继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。

    　　钢厂继续增产，盈利率环比改善。本周全国高炉产能利用率、电炉产能利用率及五大品种钢材产量均上行，国内247 家钢厂高炉产能利用率为88.0%，环比+0.5pct，同比2.6pct；91 家电炉产能利用率为49.0%，环比+1.9pct，同比-4.3pct；五大品种钢材周产量为873.42 万吨，环比+1.1%，同比-3.1%；本周长流程产量持续回升，日均铁水产量增加1.3 万吨至234.4 万吨，增幅较上周收窄，近期吨钢利润修复至阶段高位，钢厂复产意愿较强，螺纹钢增产明显；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为876.1 万吨，环比-4.2%，同比-18.5%，钢厂库存为396.5 万吨，环比+0.3%，同比-14.2%；钢材总库存环比下降2.9%，降幅较上周扩大1.8pct，社库去化同时厂库累积；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费911.0 万吨，环比+2.0%，同比-5.8%，其中螺纹钢周表观消费257.8万吨，环比+3.8%，同比-14.0%，本周五大品种钢材表需继续走强，螺纹钢增幅明显，建筑钢材周成交量为11.2 万吨，环比上周回落15.6%；本周钢材现货价格普遍走弱，主流钢材品种即期毛利小幅下行，247 家钢厂盈利率增至74.5%，环比+3.0pct。

    　　粗钢产量同比回落，行业预期持续好转。根据WIND 数据，2024 年9 月粗钢产量7707 万吨，同比降6.1%，日均产量256.9 万吨，环比增2.2%，1-9 月粗钢产量累计降幅扩大至3.6%。据证券时报，10 月14 日国新办举行新闻发布会，工信部副部长王江平表示，四季度工信部将会同相关部门，再推出一批促消费、扩内需举措，目前工业领域在建和年内开工项目大约有36000 个，未来3 年可拉动投资超过11 万亿元；10 月17 日国新办举行新闻发布会，住建部发布包括100 万套城中村改造，4 万亿“白名单”项目信贷规模在内的房地产利好政策。近期政策利好进一步扭转行业需求预期，钢材中长期基本面有望持续改善。

    　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind 数据，2024 年1-8 月国内火电投资完成额为738 亿元，同比增长25.3%，核电投资完成额673 亿元，同比增长29%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。

    　　风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。

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