环保及公用事业：化债解决应收在即 关注哪些有望受益标的？

　　事项：

    　　2024 年10 月18 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，对推进解决拖欠企业应收账款问题做出系统部署。

    　　评论：

    　　意见明确指出要解决企业的应收账款的问题。对于目前应收账款压力较大的行业，国家要健全拖欠企业账款清偿的法律法规体系和司法机制；定期检查资金到位、拨付的情况；同时要提高多部门协同，加强审计等部门的监督，确保资金的拨付顺利。

    　　环保及绿电是应收账款拖欠的情况较为严重的行业，关注环保企业的化债和绿电企业补贴电价的收回情况。

    　　1）首先对于环保企业：环保公司的项目有很多以PPP 模式展开，在近年来地方债务压力加大的背景下，环保企业积累了较多的应收账款拖欠。若后续地方债务有望化解，则预计环保企业的应收账款将有较大希望能够逐步解决，对企业现金流的改善将产生积极的影响。

    　　2）其次对于绿电企业：绿电企业风光电站的补贴电价无法顺利收回，同样也积累了较多的应收账款。对于投产较早的带补贴的风电和光伏电站，其项目的电价包含了标杆电价部分和补贴电价部分，标杆电价部分由电网直接支付，一般不会形成应收账款；而补贴电价部分主要来自于可再生能源基金，由于较快的风光装机速度导致收回的可再生能源基金无法完全及时覆盖全部的补贴支付，绿电企业近年来形成了较大的补贴拖欠，应收账款压力逐渐加大。

    　　从结果来看，关注哪些有望受益标的？

    　　我们通过应收账款占营业收入的比重来衡量欠款对公司的拖累情况，简单来看应收占营收比例越高则企业的压力越大，如果更进一步也通过盈利和估值指标来选股，我们将整理内容汇总如下：

    　　1）首先对于环保企业来说：使用23 年的应收账款、营收及盈利数据，市值及估值选用2024/10/18 日收盘收据，将市值小于30 亿的公司剔除，按照应收账款占营收的比例倒序排列。同时考虑公司的估值水平，建议关注PB 相对比较低的金达莱、国中水务、武汉控股、碧水源、先河环保。

    　　2）其次对于电力企业来说：和环保企业选用的指标一致，略有差异的是电力企业的市值相对较大，筛选市值标准调整至50 亿元以上，考虑到盈利与估值的性价比角度，建议选择ROE 相对更高，PB 相对更低的标的，建议关注ROE在8%以上、PB 在1.5x 以下的金开新能、中闽能源、三峡能源、嘉泽新能、节能风电。

    　　风险提示。化债节奏不及预期，绿电企业补贴收回不及预期，应收账款收回不及预期。

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