食品饮料行业：预期先行 业绩关注度提升

　　本报告导读：

    　　政策处于逐步加力和落地的过程中，预期先行出现回升，对业绩的重视度提升，短期业绩分化、首选零食，饮料及部分调味品有望展现较强业绩确定性。

    　　投资要点：

    　　投资建议：预 期先行，业绩关注度提升，短期业绩分化、首选零食，确定性首选饮料及部分调味品。1）白酒：低预期下布局超跌及低估值标的，建议增持：五粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒，贵州茅台、今世缘，港股：珍酒李渡。2）大众品短期分化明显，首选零食及部分调味品，建议增持：三只松鼠、洽洽食品、盐津铺子、劲仔食品；海天味业、宝立食品、安井食品、千禾味业。

    　　3）啤酒及饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、百润股份、东鹏饮料，港股：华润啤酒、康师傅控股、统一企业中国。

    　　白酒预期先行，寻找相对韧性。2024 年中秋国庆白酒动销低于预期，当前白酒渠道库存累积至近年较高水平，去库周期展开将引发企业表观增速回落与分化，同时价格端面临一定压力，短期批价扰动主要来自转入淡季后渠道信心偏弱叠加茅台发货、五粮液渠道补贴等因素影响，2025 年春节预计还将经历压力测试。本轮周期需求和预期的调整烈度相对较小、但调整周期明显拉长，2024Q2 A 股白酒业绩增速边际放缓，根据当前需求及渠道状态我们预计增速边际放缓将持续至2025Q1（25 年开门红），2025Q2 边际放缓速度有望企稳，后续关注政策变化及业绩趋势。

    　　大众品分化明显，零食抗周期能力凸显。大众品板块整体结构分化，高性价比产品在市场中具有较强竞争优势。2024Q4 维度首选零食板块，在渠道和品类持续创新、规模效应成本优化叠加下，零食业绩展现较强抗周期能力，三只松鼠、劲仔食品2024Q3 利润超预期，2024Q4 年货节旺季提前的催化下，符合性价比消费趋势的零食有望继续成长、展现较高景气度，业绩相对优势有望继续凸显。大众餐饮和家庭必选消费在政策加力之下预期先行回暖，部分调味品、餐饮供应链公司经调整出清后业绩和估值有望企稳回升。

    　　饮料结构性景气，啤酒当期分化、有望逐步修复。东鹏、统一、康师傅等公司饮料业务具有性价比高和格局优化特征，2024Q3 以及双节在出行人次增长趋势下仍然体现较强景气表现，统一、康师傅业绩确定性较强的同时有望保持较高股息。啤酒板块短期业绩分化，区域性品牌好于全国性品牌，受益于政策加力下的消费力边际回升预期及餐饮场景修复预期，啤酒量价预期有望逐步改善带动业绩和估值修复。

    　　风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。

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