转债周报：转债“拉估值”进行时

　　行情：正股一波三折，转债平稳上涨10 月14 日-18 日，正股先后经历“走强-回落-反弹”，转债则平稳上涨。分行业来看，转债绝大多数行业上涨，科技板块表现领先。转债估值方面，各价位估值中枢明显修复，不过仍处于历史低位。转债百元溢价率为21.01%，处于2020 年以来33.30%分位数的位置。

    　　值得关注的变化：转债拉估值进行时

    　　我们分析本周转债上涨结构后发现主要存在两大特征，一是转债超跌反弹特征较为明显，二是信用资质较弱的转债涨幅较高且超额收益明显。

    　　转债市场迎来久违补涨拉估值行情。究其原因，一方面是，经过上周的调整之后，转债估值再度来到明显低估的水平，性价比凸显。另一方面，纯债大幅扰动的预期显著缓解，对转债估值的外溢影响削弱。而最重要的背景是，投资者整体依然保持着较为浓厚的权益做多情绪，随着正股波动收敛，转债因更好的持有体验，开始逐步受到投资者的广泛关注。

    　　如何展望转债估值修复延续性？首先，广谱性的信用修复暂未出现，且从微观结构来看，尽管最近转债主动拉估值行情再现，但情绪远没到过热的程度。其次，本轮正股超额涨幅明显更大，转债滞涨现象明显。最后，当前转债价格均低于任一平价可比阶段，甚至当前债底支撑水平还均高于此前，指向转债市场在经历补涨之后，依然具备足够的“性价比”。

    　　策略及行业个券配置

    　　短期考虑到权益分歧开始显现，转债仍需考虑波动问题。不过，随着政策基调的转变，尤其是在财政政策落地之后，转债投资者对于波动控制的担忧将进一步得到修正，叠加当前历史级别的静态收益率，转债估值仍然存在较强修复动能。

    　　具体参与方向，我们认为仓位&价位结构是相对更加重要的因素，在广谱关注的基础之上，基于924 新政出发的大消费、券商等板块值得重点跟踪。且超跌科技成长在流动性宽松&主题行情支撑下同样具有较高弹性博弈价值。同时，基于10 月12 日国新办发布会重点提及的财政化债方向，银行板块也具有较高配置价值。此外，我们基于上述方向，综合筛选出10月十大标的。

    　　风险提示

    　　权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。

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