煤炭行业：遇事不决买红利

　　本报告导读：

    　　当下的政策博弈阶段更加适合攻守兼备的指数红利龙头，同时在后续经济政策持续落地，可能超预期背景下，布局2025 年的弹性所在——焦煤。

    　　投资要点：

    　　投资建议：我们 认为当下煤炭板块投资需“聚焦指数核心的红利龙头，把握周期弹性”。从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；焦煤板块，推荐龙头淮北矿业、平煤股份、首钢资源、恒源煤电；在经济企稳抬升预期下，市场煤占比较高及800 指数的兖矿能源、山煤国际、华阳股份，受益晋控煤业。

    　　遇事不决买红利。本周(10.14-10.18)两项举措利好红利资产：1）银行时隔三个月再次大幅度降息，一年期利率1.1%，5 年期利率1.55%，低利率利好红利资产；2）央行的两项创新政策工具之一，证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）首批5000 亿额度落地，带来的新增资金将推动股东回购增持并抬升企业分红股息率。我们认为经历了9 月底中央工作经济会议及央行与证监会的发布会，市场对于后续政策预期期待较为强烈，考虑到国庆后重启市场的乐观预期需待实际超预期的政策落地才可能出现。我们认为“遇事不决买红利”，而当下的政策博弈阶段更加适合攻守兼备的指数红利龙头：中国神华、陕西煤业、中煤能源。攻可在后续政策端超预期背景下，受益指数抬升；守可在政策端不明朗的背景下，受益高分红高股息的投资逻辑，下行风险可控。

    　　动力煤：日耗回落下价格稳步回调，淡季价格好于预期。本周黄骅港Q5500 平仓价849 元/吨，较上周下跌11 元/吨（-1.3%）。我们认为当前淡季价格回落幅度将会明显好于市场预期，考虑到10 月下旬开始，北方也将进入冬季的提前补库，预计留给煤价调整的时间窗口并不多；另外考虑到电厂博弈2025 年电价，在此推动下也有动力补库支撑煤价维持。

    　　焦煤：钢铁预期扭转，把握周期弹性。本周京唐港主焦煤库提价（山西产）1910 元/吨，较上周减少100 元/吨（-5.0%）。本周主流焦价第六轮提涨落地，六轮价格累计上调共300-330 元/吨不等，后续山西部分焦企对顶装干熄焦进行30 元/吨的提涨，目前钢厂暂未回应。本周铁水运转量环比抬升1 万吨/天至234 万吨/天，预判后续铁水量可能以稳中略增为主，考虑到当前钢铁依然有盈利面，预计至11 月整体铁水运转量依然保持当前水平。

    　　行业回顾：1）截至2024 年10 月18 日，秦皇岛港库存为544.0 万吨（5.8%）。京唐港主焦煤库提价1910 元/吨（-5.0%），港口一级焦1976元/吨（2.6%），炼焦煤库存三港合计407.6 万吨（0.5%），200 万吨以上的焦企开工率为79.79%（1.64PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500 离岸价上涨0 美元/吨（0.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高695 元/吨；澳洲焦煤到岸价219 美元/吨，较上周下跌3 美元/吨（-1.4%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高122 元/吨。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。

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