科创能否趋势上行：九个指标观察科创走势

　　大部分指标都已有积极改善，若等到9 个指标都完全呈现积极结果时，经济好转、科创上行进程或已过半。

    　　科创什么条件可以转为趋势上行，是本文关注的重点。一方面，科创指数过去几年的走势并不尽如人意，后视角解读可以找到充分的理由，另一方面，部分分析师、投资者一般基于两个视角去看多科创终局的逻辑也非常充分，如果科创的终局是大幅上涨，那么边际拐点以及驱动因素当前是否到来？往者不可谏，来者犹可追。我们选取了九个指标以观察科创前景。

    　　供给面：从发行达峰时间来看，创业板用时近两年，科创板达峰用时近三年，其供给侧达峰时间更长，供给侧压力是此前压制科创板表现的众多原因之一，但当前这种供给侧的压制信号或已有明显改善。

    　　估值面：对比2013 年创业板由熊转牛的估值特征来看，行情启动时的估值低位是必备条件。从2013 年创业板由熊转牛阶段的估值水平来看，PE（TTM）低点在30 倍左右，存在高位下行，估值消化60%以上至低位，再启动的历史经验。

    　　风格与风险偏好：市场风格可能从价值转向成长，风险偏好提升有利于科创指数，反映市场对成长股的偏好。

    　　宏观环境：宏观环境或迈入弱复苏阶段，有利于科技成长指数，虽然历史上弱复苏年份往往伴随着科技产业趋势，但逻辑上同样存在支撑。

    　　宏观指标：从PMI & EPMI 下行到企稳，或再到上行。EPMI 和科创指数具有很好的相关性，当前EPMI 同比数据已呈现磨底状态，9 月单月数据已经观察到了环比层面的明显改善。另从28 个一级行业与宏观经济指标PMI 的相关性来看，电子行业相对全A 收益与经济的三年滚动相关性最高，反映电子行业作为当前阶段顺周期行业的代表性最好。在当前宏观政策不断加力的环境下，下一阶段经济企稳上行的趋势是较为明确的，电子行业获得更强相对收益的置信度也可对应提高。

    　　资金面：从减量到存量，或再到增量。“赚钱效应>增量绝对值>配置比例”，“有行情就不怕没钱”是最朴素的道理。虽然类似被动和主题基金的发行数据仍可能为滞后指标，但这一过程仍值得跟踪。

    　　盈利面：科创板盈利增速下行趋势可能企稳，半导体行业盈利是关键，其业绩弹性与下游需求紧密相关。

    　　权重与基本面：科创50 指数高度依赖半导体行业，需关注全球半导体周期和中国半导体自主可控周期。

    　　信心面：中国经济结构转型期的波折对资本市场有影响，但长期看转型与升级持续进行，科创板反映这一趋势。

    　　结论：比较清晰的结论是9 月下旬之前，科创指数确实已经到了性价比较高的阶段，一些上文所述已经发生积极变化的指标并未被市场计价，当科创指数于9 月下旬开启明显上涨后，科创的性价比再度走弱？我们认为这种想法和投资者对于经济修复预期的路径判断是一致的，从上述9 个指标的分析来看，大部分指标都已经出现了边际上的积极变化，但同时这些指标到完全呈现积极结果似乎还有距离，但不能忽视的前提条件是，上述大部分指标都是同步指标或滞后指标，当9 个指标都完全呈现积极结果时，经济好转、科创上行的进程或已经过半。

    　　风险提示：1）经济结构转型不及预期，2）宏观经济总量超预期波动，3）海外经济“硬着陆”风险，4）科技竞争进一步加剧。

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