运输行业：新航季国际继续增班 原油需求将继续增长

　　本报告导读：

    　　维持航空与油运增持评级。航空：估算24Q3 行业盈利同比下降市场预期充分。冬春换季将推动供需继续恢复。油运：估算24Q3 VLCC 盈利同比下降，MR 盈利同比持平。旺季可期高度难测。建议放低旺季博弈，预期低位布局油运超级牛市。

    　　投资要点：

    　　航空：近期量价回升，淡季逆向布局。上周市场逐步走出节后低谷，客座率保持高位，客流票价均回升。根据中国航协，前三季度全行业累计盈利（推测为税前）201.2 亿元，同比增长108%。我们预计三季度单季同比高基数下降，市场预期充分。淡季航司收益管理策略仍偏谨慎，部分航司继续客座率优先。2023-24 年航空供需逐步恢复中，新航季国际增班持续，未来消费提振有望加速供需恢复。2023年机队周转逐步恢复，2024 年客座率基本恢复，2025 年期待收益与盈利表现。待供需恢复，盈利中枢上升可期。提示市场预期仍处低位，油价中枢下降将助力旺季展现盈利超预期弹性，有望催化乐观预期。建议淡季逆向布局，维持中国国航、吉祥航空等“增持”。

    　　油运：业界预期原油需求继续增长且增产预期增强，重申原油增产利好油运。1)原油油运：上周中东-中国VLCC TCE 回升至3.6 万美元。2)成品油运：新澳线MR TCE 维持近1.7 万美元。2024Q3 受地缘油价与炼厂开工不足影响，估算Q3 原油海运量同比-2%，成品油海运量同比微降0.4%。油运市场经历压力测试，Q3 淡季运价下限仍抬升，估算VLCC 仍可盈利，MR 盈利同比持平。近期OPEC 和IEA 下调2024-25 年全球原油需求预测，下调后2025 年增速仍将超1%。重申原油增产将利好油运。建议放低旺季博弈，关注逆向布局时机。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”。

    　　民航2024 冬春换季：航班计划总量同比稳定，继续改善运力错配。

    　　根据Pre-flight，2024 冬春航季预排航班计划总量同比略降0.6%，基本平稳。其中，国内减班国际增班，将继续推动供需恢复，改善宽体机错配问题。1）国内减班：新航季国内航班计划同比下降1%，其中三大航同比-3%，主要为主协调时刻转飞国际，以及三四线航班，国内过剩运力继续缩减。2）国际增班：新航季国际航班计划同比增长5%，环比2024 夏秋航季基本持平，其中外航环比缩减12%，国内航司继续环比增班8%，继续消化国内过剩运力，亚洲欧洲澳洲为中方主要增班方向，美线外航开始增班。考虑航班计划执行率监管逐步回归正常，航班计划趋势具有参考意义。

    　　策略：维持航空油运增持。1）航空：前三季度全行业累计明显盈利，预计三季度单季同比高基数下降，市场预期充分。冬春换季将继续推动供需恢复。待供需恢复，盈利中枢上升可期。提示油价下跌期权，建议淡季逆向布局。维持增持。2）油运：估算2024 年前三季度原油海运量同比缩减2%，成品油同比持平，行业经历压力测试。

    　　业界预期2025 年原油需求继续增长且增产预期增强，重申原油增产利好油运。建议放低旺季博弈，逆向布局油运超级牛市。维持增持。

    　　风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。

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