策略周报：证券领涨期的风格大多不是牛市最强风格

　　核心结论：2005-2007 年牛市期间，证券全程都有较强的超额收益，但之后的历次牛市，证券主要会在熊转牛初期和牛市中期有两次短暂（2个月左右）的超额收益。证券领涨阶段，很多投资者都会有牛市的感觉。但需要重视的是，证券快涨期的风格大多并不代表最强赛道。以牛市最强赛道视角来看，2013-2015 年，最强的产业赛道是TMT，但2012年12 月-2013 年1 月和2014 年11-12 月，两个证券领涨的阶段，TMT的超额收益均表现一般。2019-2021 年，最强的产业赛道是半导体和新能源，而半导体的超额收益，主要产生于2019 年7 月-2020 年3 月，新能源的超额收益，主要产生于2020 年7 月-2021 年12 月，这两个阶段指数上涨的速度均较慢，甚至可以说是震荡为主。

    　　（1）证券领涨可能标志着牛市开启，但证券领涨期的风格大多不是牛市最强风格。历史上，熊市刚结束转换到新一轮牛熊周期初期时，券商行业大多会有一段明显的超额收益。比如：2005 年、2009年、2012 年、2014 年、2019 年。如果产业政策有积极变化，证券的超额收益在熊市还未结束的时候就已经开始出现了。比如2005 年和2012 年，均有利于证券行业的金融改革。2008 年-2009 年，由于有降低印花税、汇金增持等针对股市的政策，超额收益也有所提前。

    　　（2）2013-2015 年，证券领涨期，TMT 反而较弱。2012 年12 月-2013年1 月和2014 年11-12 月，两个证券领涨的阶段，TMT 的超额收益均表现一般。TMT 的超额收益主要产生于2013 年Q2-2014 年Q1 和2015 年上半年。背后的原因可能是，证券领涨的阶段，主要是宏观预期和流动性环境快速改善的阶段，我们认为部分投资者形成了牛市投资券商板块的共识，但还没有形成牛市投资TMT 的共识，TMT 的超额收益更多是靠移动互联网产业和并购重组的推进，更依赖产业发展，所以证券领涨期，TMT 反而较弱。

    　　（3）2019-2021 年电子和电力设备大部分超额收益是震荡期产生的。2019 年Q1 和2020 年6-7 月，两个证券领涨的阶段，电子均有小幅超额收益，而电力设备在2019 年Q1 跑输市场，而2020 年有小幅超额收益。电子行业2019-2021 年的超额收益，主要产生于2019年7 月-2020 年3 月，电力设备2019-2021 年的超额收益，主要产生于2020 年7 月-2021 年12 月，这两个阶段指数上涨的速度均较慢，甚至可以说是震荡为主。

    　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。