每周债市复盘：政策预期向中性修复

　　本周的市场继续围绕“政策预期”进行博弈，“股债跷跷板”效应较为明显，大类资产的走势并未呈现清晰的叙事线索，整体处于宽幅震荡阶段。债券市场在经历过赎回潮后迎来了幅度较大的反弹，本周反弹势能逐步衰竭。伴随市场对于政策预期的降温，风偏情绪向中性回归，前期“风偏交易”下赎回潮引发的负反馈冲击或告一段落，考虑到投资者风险偏好较难回到9 月下旬，债券利率下行的空间也较为有限。当前债券市场面临做多的胜率逐步修复，但是赔率中性的阶段。

    　　中期视角来看，市场需要注意以下两点逻辑的切换：1、今年的存款在“禁止手工补息”和“大行存款利率下行”的驱动下逐步向广义基金转移，呈现信用利差的逐步压缩，但随着“禁止手工补息”步入末期，非银负债端流入资金趋缓或影响信用利差继续压缩的空间。2、今年“30y-10y”国债利差大幅压缩的背景是30y 国债的交易属性上升，中期维度来看，若市场对于中期叙事逐步转向，30y 的交易属性或逐步降低，这一利差或有走阔的风险。

    　　展望下周，短期政策叙事的博弈依然成为债券市场交易的主线，但是随着市场对于政策预期的逐步修复，预期差带来的交易空间逐步降低。中期而言，市场需要做好利差策略的再次修正。我们预计10Y 国债在2.1%-2.15%，30Y国债在2.25%-2.30%，建议投资者轻仓参与波段行情。

    　　债券市场：

    　　1、央行净回笼，资金利率上行。

    　　2、收益率宽幅震荡，中长端下行。其中，3Y、5Y、7Y、10Y国债利率下行，其余关键期限的国债利率上行；除3Y-1Y、7Y-5Y、30Y-20Y外其余关键期限的国债期限利差均走阔。

    　　3、债市情绪指数走平，一方面债市换手率和基金久期回升，另一方面交易所杠杆率回落。

    　　4、利率债净融资回落。本周国债发行规模下降、地方债发行规模增加。同业存单净融资额转正，发行利率小幅上行。

    　　经济数据：9月核心CPI创21年3月以来新低，出口走弱，社融增速续降，M2增速回升；工业生产改善带动经济企稳回升；10月以来，新房、二手房成交回升，出行处于季节性高位，工业生产边际改善。

    　　海外债市：美国9月零售数据好于预期；欧洲债市上涨，新兴市场跌多涨少。

    　　大类资产表现：沪金>可转债>沪深300>美元>中债>沪铜>生猪>原油>螺纹钢。

    　　风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。

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