煤炭行业周报：9月供需淡季不淡 煤价短期或窄幅震荡

　　9 月供需均边际改善，呈现“淡季不淡”特征。（1）产量：9 月全国原煤产量4.14 亿吨，同/环比+4.4%/4.5%；1-9 月累计产量34.76 亿吨，同比+0.6%（1-8月为-0.3%），年内首次转正。（2）进口：9 月煤炭进口量4759 万吨，同比/环比+13%/3.8%；1-9 月累计进口量3.89 亿吨，同比+11.9%（1-8 月为11.8%）。

    　　（3）需求：9 月火电/生铁/水泥产量同比+8.9%/-6.7%/-10.3%；1-9 月累计同比+1.9%/-4.6%/-10.7%（1-8 月为+1%/-4.3%/-10.7%）。（4）国家统计局：初步核算，前三季度GDP 同比增长4.8%，其中Q1/Q2/Q3 分别增长5.3%/4.7%/4.6%，Q3 环比增长0.9%。9 月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，环比增长0.59%；1-9 月同比+5.8%（1-8 月为5.8%）。我们认为，9 月供需边际均有所好转，呈现“淡季不淡”特征。需求端受副高偏北、偏强影响，南方地区高温持续，而长江流域来水持续偏少，电厂日耗处于相对高位，同时水泥、化工等非电需求有所改善。供给端，9 月日均产量1382 万吨，同/环比+5.5%/8%；进口由于国际煤价偏弱、进口煤价格优势明显，进口量创下单月历史新高。展望四季度，需求端逐步进入旺季，供给或维持小幅增长，供需双旺或延续。

    　　电厂日耗回落+库存提升，港口煤价窄幅震荡回落。（1）截至10 月18 日，秦港煤价840 元/吨，周环/同比-7/-173 元/吨（增幅-1.4%/-17.1%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500 大卡指数周环比-11/-14/-5 元/吨至718/655/722 元/吨。（2）10 月11-17 日，沿海及内陆25 省电厂平均日耗514 万吨，较同期+4.7%（前一周分别为516 万吨、+4.7%）；平均库存12846 万吨，较同期+4.4%（前一周分别为12622 万吨、+3.3%）。（3）截至10 月19 日，北方四港库存1562 万吨，较23/22 年同期+8/+174 万吨（前一周同比+66/+112 万吨）。我们认为，随着气温回落，居民用电需求进入淡季，工业经济改善短期效果不明显，电厂日耗环比继续下降，库存水平有所提升，下游采购意愿走低，叠加进口煤价格优势明显、补充国内需求，预计动力煤价短期虽有震荡但仍有望维持高位。后续仍需继续关注经济复苏及宏观政策带动需求实际释放情况，同时关注安监对主产区产量影响情况。

    　　焦炭六轮提涨落地，焦煤价格有所回落。（1）截至10 月18 日，京唐港山西产主焦煤价格1910 元/吨，周环比-100 元/吨；本周焦炭六轮提涨落地，CCI 吕梁准一级冶金焦1710 元/吨，周环比+50 元/吨。（2）截至10 月18 日，供给端，焦化厂开工率73.8%，环比+0.8pct；需求端，Mysteel 全国247 家钢厂日均铁水产量234 万吨，周环比/同比+0.5%/-3.3%（前一周同比-5.2%）。我们认为，受宏观利好政策带动，铁水产量小幅回升，钢厂维持积极采购，焦炭刚需支撑增强，短期供需两旺，本周第六轮提涨落地。但考虑到近期钢价持续下行，焦炭市场或转弱，后期需关注钢价及终端需求情况。焦煤方面，受钢价下行及国内外供应相对充足影响，焦煤价格有所回落，短期或仍窄幅震荡。但中期看，考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。

    　　投资建议：我们认为，政策暖风频出，市场信心边际改善，煤炭板块攻守兼备，建议关注：（1）焦煤顺周期交易机会，推荐淮北矿业、平煤股份；（2）煤价淡季不淡，价格中枢高位，动力煤板块业绩稳定性强，继续重点推荐中煤能源、中国神华、陕西煤业、华阳股份、山煤国际；（3）受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司天地科技、郑煤机。

    　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。

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