煤炭周报：冬储补库在即 煤价反弹可期

　　冬储补库在即，动力煤价预计高位持稳。A）价格及事件回顾：本周环渤海动力煤Q5500 动力煤价格下跌至857 元/吨（环比-1.3%）。产地方面，主产区产销正常，整体供应稳定。坑口方面，终端现阶段需求难有释放，坑口维持长协拉运。

    　　港口方面，大秦线检修下，日均发运量较为稳定，发运成本倒挂下，贸易商观望情绪浓厚。下游方面，当前仍处用电淡季，短期供需博弈，价格走势或偏窄幅震荡。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。 i）水电预期减弱： 7月下旬以来，长江流域来水持续偏少，10 月18 日，三峡水库入库流量为11200立方米/秒，较上月同期下降20%，水电出力偏弱，火电补位效应愈强；ii）冬储采煤支撑需求：随着北方省份陆续开启供暖季，电厂日耗随之提升，冬储采煤支撑需求。iii）非电需求有韧性：根据Mysteel 数据，最新一期甲醇/尿素开工率为88.52%/85.38%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为动力煤在850 元/吨上有较强支撑，2025 年价格中枢有望回升至1000 元以上。i）2024 年1-9 月全国煤炭总产量34.8 亿吨，同比增长0.6%，年化产量46.3 亿吨，较去年难有增量；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，需求反弹将对价格形成强支撑。

    　　铁水产量高位震荡，焦炭第六轮提涨落地。 A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格上涨至1910 元/吨（环比-4.98%）。焦煤方面：产地方面，前期假期停产煤矿恢复正常，供应端有所回升。下游方面，焦炭第六轮提涨落地，焦企盈利持续改观，生产积极性提升。根据Mysteel 数据，本周全样本独立焦企产能利用率74.24%，环比增加0.72 PCT。焦炭方面：焦炭第六轮提涨落地，湿熄焦炭价格上涨50 元/吨、干熄焦上涨55 元/吨。下游方面，钢厂复产持续，焦炭刚需仍存，本周247 家铁水日均产量为234.36 万吨，环比增加1.28 万吨。当前焦企库存处于历史低位，短期价格或仍将震荡偏强。 B)价格短期观点：我们判断双焦价格将底部企稳。i）铁水产量高位运行&钢厂库存低位，刚需补库下，原料需求有持续性。C)价格中长期观点：我们认为2024 年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）2024 年9 月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5 个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；ii）国家发改委、财政部7 月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。

    　　本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500 平仓价840 元/吨（-1.18%），京唐港主焦煤库提价1910 元/吨（-4.98%），国内主要港口冶金焦平仓价1895 元/吨（2.71%）；2） 供需分析： 秦皇岛港铁路调入量42.6 万吨（+7.85%）,港口吞吐量57.6 万吨（+57.81%）；3）库存分析：秦皇岛库存544万吨，较上周增加30 万吨(+5.84%)，钢厂焦煤库存736 万吨，较上周增加1 万吨(+0.14%)；4）国际煤炭市场：IPE 鹿特丹煤炭价为118.8 美元/吨（-1.04%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为219.0 美元/吨（-1.35%），动力煤内外价差为34.74 元/吨，较之前收窄50.07 元/吨；主焦煤内外价差为191.80 元/吨，较之前价差收窄27.00 元/吨。

    　　投资建议：2024 年9 月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，未来850 元/吨动力煤价底部支撑明显，市场对于EPS 担忧有望逐步打消；结合2024 年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款　　支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM 模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。

    　　3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。

    　　风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。

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