电力设备每周观察：详解宁德三季报 业绩缘何超预期

　　核心观点

    　　宁德时代发布2024 年三季报，归母净利润口径业绩符合预期，还原Q3 资产减值损失47.38 亿元影响后，实际经营性单位盈利环比提升2 分/Wh，超预期。原因：1、高端产品产品占比提升，2、储能业务直接出口占比提升3、产能利用率提升，三者分别可以带动公司增厚盈利0.75 分、0.5 分、2.2 分/Wh。后续展望，公司已针对矿产充分计提资产减值损失，叠加产品结构优化和产能利用率提升继续改善，后续利润水平仍有继续提升的空间，我们第一步先上修公司业绩预测至2025 年670 亿以上，除业绩弹性之外，鉴于公司在行业周期中表现出的强劲实力和锂电行业供需形势在2025 年下半年回暖趋势较为明确，宁德时代估值亦有较大提升空间。

    　　摘要

    　　宁德时代发布2024 年三季报。单位盈利方面，我们测算打包材料和电池业务，预计公司2023Q1-2024Q2 单位毛利为0.238/0. 243/0.234/0.229/0.222/0.212/0.230 元/Wh；单位经营性净利润（税后）为0.098/0.118/0.101/0.122/0.091/0.110/0.130 元/Wh，公司24Q3 单位毛利/经营性净利润（税后）环比+0.18/0.2 元/Wh，环比增长8.7%/18.2%超预期。

    　　公司归母净利润口径业绩符合预期，还原Q3 资产减值损失47.38亿元影响后，实际经营性业绩超预期，主要原因为：

    　　1）神行、麒麟电池等高端产品占比提升，优化平均售价和单位盈利。我们预计神行电池、麒麟电池相较于普通产品的溢价分别为2%-3%和15%-20%，2024Q3 公司此类高端产品占比提升，有利于平均售价和单位盈利提升。我们预计2024Q3 公司神行、麒麟电池销售占比2-3 成，带动动力业务单位盈利增厚1 分/Wh，带动整体动储单位盈利增厚0.75 分/Wh 左右。

    　　2）储能电池直接出口占比环比提升，优化售价及盈利能力。我们预计2024Q3 储能电池业务毛利率达到35%-36%，环比显著提升，主要受益于：1）储能电池直接出口比例环比提升至60%，而直接出口部分的毛利率预计超过40%，增厚单位毛利润；2）碳酸锂价格降幅通过价格联动机制向下传递，公司单位毛利润稳中有升，而单价下降，对应毛利率优化。我们预计储能业务直接出口比例　　提升对应储能业务单位盈利增厚2 分/Wh 以上，对应整体动储单位盈利增厚0.5 分/Wh 左右。

    　　3）公司Q3 公司产能利用率提升约15%，产能利用率提升至80%+，或可带来单Wh 折旧下降和单Wh 生产制造费用下行0.022 元/Wh。

    　　后续如何展望？1）公司已针对矿产充分计提资产减值损失，后续大额计提可能性较小。江西宜春项目和斯诺威矿权投资额分别70.7、64.43 亿元，经过2023Q4 以及2024Q3 两次大额减值后，目前已分别累计减值28.2、38.72 亿元，剩余资产43.5、25.7 亿元。此次减值基于近期碳酸锂8 万元/吨以下的价格计提，计提相对充分，且账面剩余价值相对有限，后续出现大额计提的可能性较小。且根据会计准则，已经计提的减值后续无法冲回，因此若碳酸锂价格回升，则可降低公司营业成本，对公司当期利润形成直接贡献。

    　　2）公司2024Q3 经营性利润超预期，且驱动因素可持续，有利于2025 年利润进一步增厚。当前麒麟、神行产品销售占比仅2-3 成，后续仍有较大提升空间，以2025 年销售占比提升至7-8 成的假设测算，预计还可带动均价提升2 分/Wh 以上（基本对应单Wh 盈利提升）；海外大储需求旺盛，储能业务直接出口比例有望维持在50%以上的高位水平；公司当前折旧已大于转固，后续折旧额有望呈现下行趋势，伴随产能利用率的提升单位制造和折旧费用仍有下降趋势。

    　　综上我们认为，经过此次三季报过后，公司业绩确定性进一步提升，且以2024Q3 的盈利能力为锚，我们上修公司业绩预测至2025 年673 亿，除业绩弹性之外，鉴于公司在行业周期中表现出的强劲实力和锂电行业供需形势在2025 年下半年回暖趋势较为明确，当前宁德时代对应2025 年估值仅有16.4 倍，估值亦有较大提升空间。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。