可转债市场周报：转债本轮下修潮有何特点？

　　未来策略展望

    　　整体来看，10 月转债下修博弈胜率较高，有较好收益。截至2024 年10月17 日，10 月共有11 只转债宣布下修，已经追平9 月全月水平。下修/不下修公告披露比重达到34.4%，达到历史较高水平。

    　　10 月下修潮中，中长久期转债超预期下修，基本面资质上呈现明显两级分化，具体来看：

    　　（1）本轮中长久期转债下修较多，剩余期限因子捕捉下修效果不佳。剩余期限不超过2 年转债下修概率仅25%， 3-4 年的转债反而下修概率更高一些，且因子未呈现单调性，与2018 年以来的数据形成明显对比。

    　　（2）条款方面，默拒下修因子有一定效果。其中此前默拒下修占比超过80%转债下修占比达到40%。但从边际情况来看，前次默拒下修的转债本轮下修概率不高。同时，冷却期因子效果不佳。尤其是冷却期较前次下修边际延长的转债下修概率明显更高。整体来看，这或说明本轮下修窗口期到来比较突然，发行人有提前做下修准备的不多。

    　　（3）财务指标方面呈现两级分化，下修概率高的转债主要集中在z 值1以下和z 值2.6 以上，其中z 值2.6 以上转债下修概率50%，1 以下66.7%。

    　　或说明本轮下修有财务困境避免还钱驱动的因素，同时也有高资质发行人主动出击利用窗口期解决转债问题的动因。

    　　（4）转债价格方面，90 元以下转债下修概率较高，110 元以上转债下修概率50%。但90 到110 之间价格转债下修概率偏低。这与财务指标因子的特点是互相印证的，即本轮下修存在明显两级分化。

    　　如何看待转债市场后续表现？三季报披露期在即，我们认为当前转债市场下修窗口期尚未结束，业绩&主题+促转股意愿或构成下一阶段转债市场独特alpha，关注正股有一定动能转债的下修博弈机会，同时，短期转债市场风险缓释的状态下，对百元以下中久期临近下修的转债或可以抱有一份期待。偏股转债的转股期权或仍有一定低估，关注偏股+低溢价转债的凸性和正股机会。

    　　风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。

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