农林牧渔周观点：猪价震荡下跌 重视国内宠物食品消费景气与增长韧性

　　本期投资提示：

    　　本周申万农林牧渔指数上涨0.2%，沪深300 下跌1.0%。个股涨幅前五名：正虹科技(41.3%)、万辰集团(15.6%)、荃银高科(10.5%)、国投中鲁(9.9%)、朗源股份(9.2%)，跌幅前五名：ST 天山(-4.2%)、海利生物(-3.7%)、圣农发展(-3.4%)、华英农业(-3.3%)、晨光生物(-3.3%)。投资分析意见：聚焦宠物消费景气，关注转基因商业化推广。国内宠物食品消费景气延续，头部企业有望实现市占率的稳步提升和业绩的持续增长。2024 年为国内转基因玉米试点商业化种植首年，当下进入秋收期，关注转基因玉米收获与企业利润分成情况。重点关注上市公司：宠物食品：乖宝宠物，中宠股份，佩蒂股份；种植链：隆平高科，大北农，登海种业；养殖链：牧原股份，温氏股份。

    　　本周重点报告：《农林牧渔行业2024 年三季报前瞻》。预计重点跟踪的农林牧渔板块上市公司2024 年三季报业绩同比大幅扭亏为盈，合计实现归母净利润262.40 亿元。具体来看：①生猪养殖：供给减少效应体现，预计24Q3 猪价上涨驱动猪企业绩兑现；②肉鸡养殖：景气仍在底部，受益于养殖成本回落与养猪业务盈利转好，预计业绩环比继续改善；③动物保健：24Q3 下游养殖盈利改善，免疫意愿和频次有所恢复，猪用疫苗批签发数据回暖，但业绩同比因基数原因仍有下滑；④ 宠物食品：出口业务稳步增长，国内业务营收维持高增，宠物食品企业24Q3 业绩预计均同比增长。

    　　生猪养殖：本周猪价震荡下跌。据涌益咨询，10 月20 日全国外三元生猪销售均价为17.22 元/kg，周环比-5.1%。本周全国外三元生猪均重为126.34kg/头，环比+0.47kg，继续保持稳定。消费端持续增量有限，二次育肥补栏积极性转弱，短期猪价震荡走弱。仔猪价格止跌反弹，据涌益监测全国15kg 仔猪销售均价为459 元/头，较上周上涨21 元/头，但当前行业中养殖场户补栏积极性依然较差。投资分析意见：猪价高位回落，周期趋势趋弱；复产、扩产有限，本轮盈利周期有望被拉长，关注头部企业盈利兑现与中长期价值。从月度价格看，本轮生猪价格上行的周期已有7 个月（2 月-8 月），在出栏体重未发生明显变动的情况下（4 月至今，出栏均重维持在125-127kg 之间），9 月旺季猪价开始走弱。参考前期仔猪出生数的数据（3 月开始环比正增长），结合23Q1-24Q1 冬季疫病的影响，我们判断7-8 月为本轮生猪供给量的底部区间，9 月开始生猪供给进入趋势性回升的周期；需求端年初以来持续弱势，季节性消费大概率难以支撑，猪价或将开始周期性震荡下行。但弱预期是本轮周期的显著特征，产业端主客观层面扩产意愿均明显弱于以往猪价上行周期（截至8 月末，全国能繁母猪存栏4036 万头，较7 月水平小幅下滑0.1%，较本轮产能周期低点3992 万头仅增长了1.1%；与之对比，2022 年猪价开始上涨后的7 个月时间，全国能繁母猪增长了4.6%）。向后展望，能繁母猪产能或维持平稳甚至继续小幅下行，考虑到行业保守的补栏、复产行为，我们认为本轮生猪养殖盈利周期有望被明显拉长；叠加饲料原料价格的下行，头部上市猪企业绩兑现度值得期待。建议关注牧原股份、温氏股份等。

    　　肉鸡养殖：鸡苗、毛鸡价格继续小幅上涨，鸡肉价格小幅回落。据钢联数据，本周白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价为4.34 元/羽，周环比+0.9%。当下市场中补栏主体仍是养殖集团、规模化养殖场等中大型养殖主体，中小散户补栏意愿较弱。与此同时，毛鸡价格回升亦是鸡苗价格上涨的重要推手：本周白羽肉鸡全国棚前成交均价为3.62 元/斤，周环比+1.1%，同比+1.4%。需求仍低迷，鸡肉价格继续筑底，本周白羽肉鸡分割品周均价为9004.2 元/吨，环比-0.5%。投资分析意见：向后展望，我们认为毛鸡、鸡肉供应的见顶小幅回落已然见到，需求端弱势仍是限制肉鸡行业的最大问题，若无鸡肉、毛鸡价格的带涨，鸡苗价格涨势或难以持续。但从养殖企业而言，筑底的产品价格与持续回落的养殖成本，四季度盈利端仍有继续转好的预期。建议关注圣农发展、益生股份。

    　　宠物食品：重视国内宠物食品行业增长韧性，继续推荐头部宠物食品企业。据久谦咨询统计，9 月宠物食品天猫、京东、抖音平台合计销售额为22.1 亿元，同比+16%，环比+3%。其中：①乖宝宠物：9 月合计GMV 同比+37%，环比+5%，麦富迪、弗列加特分别同比+30%/+80%；②中宠股份：9 月合计GMV 同比+41%，环比-2%，顽皮、Zeal、领先分别同比+21%/+27%/+99%；③佩蒂股份：9 月合计GMV 同比+48%，环比+9%，爵宴、好适嘉分别同比+78%/-24%。投资分析意见：国内宠物消费景气延续，关注乖宝宠物，中宠股份，佩蒂股份。

    　　风险提示：生猪、肉鸡价格持续低迷；转基因玉米推广进程延后；养殖疫情爆发。

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