煤炭行业周报：煤企多元化转型有哪些方向？

最新跟踪：淡季日耗回落动力煤季节性走弱，双焦价格仍有支撑本周煤炭指数(长江)下跌0.91%，跑输沪深300 指数1.89 个百分点，位列全行业29/32 位。

    动力煤基本面方面，截至10 月18 日秦港动力煤市场价840 元/吨，周环比下跌12 元/吨。展望后市，进入10 月终端日耗下降明显，非电需求对市场拉动作用有限，市场呈现供需两弱格局，预计煤价季节性走弱，但在发运成本及冬储补库预期下，价格回调幅度或有限。焦煤基本面方面，截至10 月18 日京唐港主焦煤库提价1910 元/吨，周环比下跌100 元/吨，主因为钢价有所回落。展望后市，当前虽然钢价回落，但焦钢企业盈利能力尚可，开工逐步提升，原料刚需支撑较强，预计短期双焦价格支撑依旧较强。

    热点讨论：煤企多元化转型有哪些方向？

    根据我们报告《从煤企“在建工程”看未来行业供给弹性收敛》，可发现近年来上市煤企在煤炭项目开支的占比在逐渐回落，然而电力、化工等方向的支出占比则有所提升。根据梳理发现，现阶段煤企的多元化投资主线包括：1）煤电联营：煤电一体助力公司公用事业属性提升，周期属性有所下降，建议关注新集能源、中国神华、陕西煤业等；2）新能源运营转型：由于煤企普遍具备丰富的电力项目运营经验和行业资源，因此煤企新能源转型有较良好前景，如中国神华、电投能源等；3）煤化工业务：利用原料煤低开采成本优势开展煤化工业务，如中煤能源、兖矿能源、淮北矿业等。4）其他：包括发展电解铝的电投能源、利用地域和管理优势发展砂石骨料的淮北矿业、发展钠离子电池的华阳股份等。从主要煤企多元化业务来看，煤电项目方面，神华煤电项目稳步推进、陕煤集团煤电业务有望实现大跨步增长、新集能源煤电项目开工建设中。

    在比较煤电联营企业优劣时，正如我们报告《煤电一体，稳盈未来——煤电一体化公司投资指南》所述，结合稳定性、盈利性及估值的具体指标的比较，我们认为新集能源综合实力更为突出。新能源运营转型方面，神华、兖矿、电投能源均有较大的新增装机规划，部分公司还可实现和产业链上下游的协同，比如电投能源当前新能源装机中约有1GW 为电解铝自用。煤化工方面，中煤能源、兖矿能源均有望利用自己较低的原料煤成本优势开展煤化工项目，其中兖矿力争2030 年煤化工产品规模达到2000 万吨以上，而截至23 年兖矿煤化工产品产量约859 万吨；中煤榆林煤化工二期90 万吨烯烃项目也已开工建设。其他业务方面，华阳股份聚焦于电池及相关材料方向，与中科海钠及多氟多均已成功建立合作关系，共同开发钠离子电池储能及正负极材料项目，目前圆柱、方形电芯及pack 产线均已投产；淮北矿业在砂石骨料产量上也在快速推进中；电投能源扎哈淖尔35 万吨绿电铝项目也于24 年9 月开工建设。整体而言，未来视角下，煤炭行业需求侧（消费总量）或将于“十五五”期间达到峰值，随后开始进入下行通道，因此 综合考虑行业现阶段整体资本开支、未分配利润以及未来发展趋势等多方面情况，我们认为可持续关注煤企多元化业务进展。

    投资建议

    随着“股票回购增持再贷款”和金融机构“互换便利”政策相继出台，套息交易可能使得高股息价值依旧凸显，边际配置遵循以下思路选股：1）长久期稳盈利优质龙头：中国神华（A+H）、陕西煤业、中煤能源（H 股）；2）煤电一体拉久期：新集能源；3）攻防兼备：电投能源；4）赔率较高：兖矿能源（A+H）、淮北矿业、潞安环能、平煤股份、山煤国际、华阳股份等。

    风险提示

    1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。

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