宏观研究：预期渐乐观 耐心等待需求政策显效

　　核心观点

    　　新旧动能切换期，传统动能处于深度调整，经济下行压力有所显现，三季度实现4.6%的经济增速实属不易。供需两端回暖，供需缺口收窄，有效需求不足问题有所缓解，其中消费和投资同比增速回升是需求回暖的主要原因，出口拉动作用减弱，与上半年呈现较为明显的反转。

    　　年内“两新”政策效果逐步兑现，汽车、家电销售走强，推动消费持续回升，但亦需注意，非限额以上企业商品零售额同比增速回落，或体现了在居民预期有待持续改善的背景下，居民或存在控制消费支出总额的意愿，即居民在增加政策支持或补贴的商品消费支出时，亦会适度减少其他商品项目消费支出，以控制支出总额的平衡。若此预期成立，促消费政策或短期激发居民消费活力，但长期仍需关注居民收入和预期的持续修复。此外，需求改善部分映射到生产端，生产端与需求端背离并未完全修复，或指向促生产稳增长的特点犹存，仍需关注生产与需求螺旋回落的风险。

    　　往后看，虽然完成全年经济增长预期目标压力有所增大，但考虑年内存量稳增长政策将持续显效，同时近期增量货币政策、财政政策和稳地产政策持续加码，未来政策有望协同发力，后续在启动经济上将是有效的，预计经济将加速回升。

    　　近期关注三个方面：一是，关注十月底或十一月初的全国人大常委会，跟踪增量财政政策落地情况。二是，住房城乡建设部等五部门召开新闻发布会，明确新增实施100 万套城中村改造和危旧房改造，虽然相比2015 年政策力度有所下降，但应考虑到当前经济处于结构调整的攻坚期，政策意图应是托底而非刺激，消化库存，保障房地产市场健康发展。若相关工作集中于明年完成，且安置资金流向房地产市场，商品房去库工作或将取得积极进展，会带动上下游相关产业链的修复。三是12 月降准窗口或再次开启。

    　　风险提示：

    　　全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。

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