金山办公(688111)：净利润增速超预期 开启AI办公新时代

　　长期成长路径清晰，维持“买入”评级

    　　我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为16.54、20.76、27.5 亿元，对应EPS分别为3.58、4.50、5.95 元/股，当前股价对应PE 为79.8、63.6、48.0 倍。考虑公司WPS AI 产品持续升级，有望打开成长空间，维持“买入”评级。

    　　收入符合预期，净利润超预期

    　　公司发布2024 年一季报，实现营业收入12.25 亿元，同比增长16.54%；实现归母净利润3.67 亿元，同比增长37.31%；实现扣非归母净利润3.52 亿元，同比增长40.56%，收入增速符合预期，利润增速超预期。

    　　（1）收入端来看，公司个人订阅收入为7.34 亿元，同比增长24.80%，截至2024年一季度末，公司主要产品月度活跃设备数为6.02 亿，同比增长2.21%。其中PC 版月活为2.70 亿，同比增长7.14%；移动版月活为3.29 亿，同比下降1.50%。

    　　（2）机构订阅收入为2.42 亿元，同比增长13.57%，增速略有放缓主要由于公司推出WPS 365 办公新质生产力平台，机构订阅销售模式进入深度转型阶段。机构授权收入为1.94 亿元，同比增长6.31%；此外，国际及其他业务收入为5472万元，同比下滑18.44%，原因为公司已于2023 年第四季度关停国内第三方商业广告业务。

    　　（3）公司销售毛利率为84.80%，同比下降2.02 个百分点。经营效率有所提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.62%、9.22%、33.03%，同比下降6.11、0.72、0.75 个百分点。

    　　全新发布WPS 365，开启企业AI 办公时代

    　　4 月11 日，公司召开WPS 365 生产力大会，一方面，WPS 365 协作能力全面升级，另一方面，推出WPS AI 企业版，包括AI Hub、AI Docs、Copilot Pro 三大产品。继个人版WPS AI 开启商业化后，公司致力于助力企业开启AI 办公时代。

    　　风险提示：AI 产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。

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