申万公用环保周报：9月风速转好 欧美气价回落

本期投资提示：

    电力： 9 月城乡居民用电高增，火电风电发电增速环比回升。9 月单月全社会用电量8475 亿千瓦时，同比增长8.5%。其中第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长6.4%、3.6%、12.7%、27.8%，各部门发电增量分别贡献全社会用电总增量的1%、28%、28%、43%。第三产业延续同比高增趋势，城乡居民生活用电继8 月后再次快速增长，第二产业用电量增速环比下滑。

    累计数据来看，1-9 月，第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长6.9%、5.9%、11.2%和12.6%。在9 月全国气温创历史新高的背景下，城乡居民空调用电需求高增，贡献主要用电增量。9 月规上工业发电量8024 亿千瓦时，同比增长6.0%。其中规上水力发电同比下降14.6%，规上火力发电同比增长8.9%，环比提升5.2 pct；规上核能发电同比增长2.8%；风力发电同比增长31.6%，环比提升25pct；光伏发电同比增长12.7%。总体而言，9 月水电发电同比转负增长，在下游需求稳定增长的情况下，火电发电空间提升，增速环比继续快速上升。9 月来风状况好转，带动风电发电高增。

    天然气：供需格局整体宽松，欧美气价整体回落。截至10 月18 日，美国Henry Hub 现货价格为$1.82/mmBtu，周度环比跌幅21.22%；荷兰TTF 现货价格为EURO38.80/MWh，周度环比跌幅2.14%。英国NBP 现货价格为96 pence/therm，周度环比跌幅0.41%。东北亚LNG 现货价格为$13.5 /mmBtu，周度环比涨幅3.85%。LNG 全国出厂价5020 元/吨，周度环比跌幅1.53%。美国气温高于历史平均，短期内供暖需求低于历史平均，美国气价低位回落。虽然中东地缘政治紧张局势延续，但挪威管道检修期临近结束叠加库存保持历史高位（截至10 月18 日欧盟国家整体库存水平达95.10%），欧洲气价小幅回落。包括泰国在内的亚洲国家雨季即将结束，燃气发电需求增加，叠加东北亚地区国家供暖需求走高，带动东北亚LNG 价格回升。

    氢能：氢能在产业层面，各地政府与行业组织相继出台政策与产业规划不断推动氢能发展，未来将达到以点盖面的效果。自2018 年以来，真正以氢能为主业成功上市的公司只有亿华通与国鸿氢能两家，其他氢能公司都因行业无法找到较好的盈利模式而与IPO 失之交臂。目前来讲，氢能面对的问题主要有三大类：1）上-中-下游的制造成本过高；2）由于成本过高，则下游的需求无法被带动；3）受当前的经济环境影响，政府财政上无法给予强有力的财政支持。但也正是遇到问题，我们才需要更加直面问题。一直以来我们国家地方政府和行业组织不断出台相应的针对性政策以及产业规划来推动氢能的发展，在摸索中不断前行。

    投资分析意见：1）电力：水电：2024 年大水电梯级联调的增发效益以及川云两省电力供需紧张背景下的电价上涨，推荐长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力。核电：核电2022-2023 年新增10 台机组核准，2024 年已核准11 台机组，核准节奏加速，长期看好核电企业成长性，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。煤电机组虽肩负更多调峰调频责任，但容量电价与辅助服务市场化定价等政策可稳定火电综合盈利能力。推荐消纳水平良好的浙能电力、煤电联营的内蒙华电。消纳与系统稳定性提升，建议关注华润电力、龙源电力、新天绿色能源、福能股份、中国电力、三峡能源。2）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，推荐优质港股城燃企业华润燃气、昆仑能源、新奥能源、中国燃气、港华智慧能源。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、九丰能源、新天绿色能源。3）环保：高股息方向推荐：永兴股份、军信股份，建议关注光大环境；优质资产估值修复方向推荐中国天楹、景津装备、高能环境；火电灵活性改造方向推荐东方电气、青达环保。4）氢能： 制氢环节：可再生能源制氢是未来的主流趋势，碱性水电解制氢与PEM 水电解制氢两种路线都有广阔成长空间，建议关注华电重工、华光环能；氢管网建设+储氢环节：建议关注中泰股份、冰轮环境；燃料电池系统：建议关注亿华通。

    风险提示： 1）政策节奏低于预期，制、储、运、加以及燃料电池核心零部件环节技术突破低于预期，氢能下游需求低于预期；2）煤炭、天然气价格高波动；3）天然气顺价执行不如预期。

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