华福固收：近期债券有哪些机会

　　近期债券有哪些机会

    　　在短端利率维度，从定价来看，1Y 存单和3Y 国开隐含的R007(1M)水平在1.75-1.80%左右。当前R007 处于1.80%左右运行，目前部分短端利率依然有较高下行确定性，但整体空间可能有限。具体来看，当前短端利率与资金利率的利差始终处于低位运行，一方面反映投资者在政策利率和存款利率下调情况下的乐观预期；另一方面也说明短端利率当前下行空间不多，因为当前资金水平很难像以前一样大幅低于央行政策利率，这样就会制约短端的下行空间。因此，目前建议投资者在短端可以继续持有利率水平相对高的位置，比如中短端信用，而存单利率虽然也有价值，但下行走势可能会比较曲折，因为其正carry 幅度不算很高。另外，在后续财政政策落地后，政府债发行量提升后，资金面的波动也会带动短端利率跟随变化，具体情况需要看财政加码和央行配合情况，届时长端的性价比将好于短端。

    　　长端利率方面，在财政政策落地之前，由于投资者对于政策加码的期待，在长端利率较国庆节点位有所修复后，短时间利率挑战低点的概率不高，除非资金放松很明显、短端利率大幅下行带动长端利率下行，但这一情况发生的概率不大。因此，预计短时间长端利率运行可能偏震荡。而后续政策落地后，可以观察经济数据的表现，在货币政策没有收敛、经济数据未明显上升前，利率的下行趋势不会轻易打破。四季度长端债券利率有挑战低点的可能性，10 年国债利率可能会出现破2%行情，但需要观察财政出台的力度，这会影响利率的下行节奏。在政策大幅宽松初期，经济尚待修复时，宽松的政策容易形成大类资产的普遍“牛市”。

    　　整体来看，在财政政策落地前，建议按照曲线陡峭化思维对待，可以持有2-3Y 左右信用，也可以交易4-5Y 二永和6-7Y 国债；而政策落地后，建议可以按照平坦化思维对待，届时参与10Y、30Y 利率交易，也可以对20Y 更乐观一些。另外，如果偏配置性提前持有长债，10 年在2.15%左右、30 年在2.3-2.35%左右建议可以适度配置，但对于长端信用建议偏谨慎对待，除非资金较多。

    　　择券思路上，具体从长端债券选择来看，在10 年国开维度，当前240215-240210 利差在0.5BP 左右，考虑流动性和利率水平，两者性价比差不多，可以同时考虑，240215 赔率高一点；10 年国债方面，240017-240011 利差在0.5BP 左右，两者区别不大，240017赔率稍高一些。30 年国债方面，特别国债与230023 的利差在1-2BP 左右，230023 的免税优势已经体现，建议可以多考虑特别国债。

    　　20 年国债方面，目前30-20Y 利差轻微倒挂。由于此前保险等配置盘对于20 年国债的兴趣较低，且在市场调整波动过程中，投资者对于20 年的买盘力量也不强，30-20Y 利差不断压缩。而目前20 年国债的赔率确实好一些，保险也有买入，因此，预计如果长端利率重回下行，那么20 年可能会有稍强的表现，30-20Y 利差有可能回到5BP 左右。

    　　当前阶段可以对20 年乐观一些。

    　　在中长端债券方面，国债可以优先考虑240001，240013 等，230026 等9Y 位置也可以考虑；国开在5-6Y，7-8Y 左右相对更好一些，但交易性价比不如国债，可以偏持有，例如200210，220215 等。

    　　中短端债券方面，可以考虑240008，240203 等，但性价比可能不如二永债。浮息债方面，目前浮息债逐步表现相对偏弱，当前可以关注部分便宜券的机会，例如240214，230213。也可以另外关注230214、240213 等，短时间在LPR 下调后可以更偏好LPR 浮息债。

    　　二永债方面，2Y 左右二永债的性价比较高，如果要提高久期也可以考虑4-5Y，但4-5Y建议操作需要更灵活一些，而更长端信用债建议等待具备较强性价比后再参与。另外，在财政化债支持力度加强下，短久期弱资质城投挖掘可以加强，但信用利差如果不高建议及时止盈。

    　　风险提示

    　　经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。

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