利率周报：权益和波段的偏好度高于久期

　　报告核心观点

    　　10 月华泰固收问卷显示，投资者最关注的话题仍是财政政策，对降准、降息仍有高期待。多数投资者认为后续长端/超长端利率将低位震荡，对十年期国债判断普遍在2.0%-2.2%之间，曲线倾向于偏陡峭化。伴随前期政策落地，市场正逐渐从定价政策转向到定价政策效果，关注四季度经济修复程度和持续性、美国大选等变量。大类资产上，权益和黄金偏好度超过纯债，对地产的信心仍有待提振。操作上，对权益暴露、波段操作的偏好度明显高于久期策略。建议投资者采取哑铃型组合配置，交易机会暂不清晰，选择存单或2 年以内信用债+中长久期利率债（波段），辅以高性价比转债个券等。

    　　政策仍是核心关注主题

    　　财政仍是市场关注度最高的话题。财政发布会后，市场情绪整体偏积极，但仍有诸多不确定和分歧，有待后续确认。年内关注下个月人大常委会、12 月中央经济工作会议等，期待主要在于赤字率能否明显突破3%（不是短期关注点）、超长期特别国债加量、化债额度及节奏等，并从托底向扩张增量倾斜。海外方面，美国大选逐渐临近，近期特朗普胜率再度回升，不确定性进一步增加。若特朗普胜选，可能带来几点影响：一是，关税和外需扰动；二是，通胀粘性可能抬升美债利率中枢，制约国内货币宽松空间；三是，内部政策应对、股市波动带来的扰动。另外，股市表现也是投资者较为关注的话题。

    　　实现全年经济目标的概率增大

    　　投资者对年内经济增速达到5%左右目标的分歧不大。若需完成全年增长目标，Q4 实际GDP 同比增速需要达到5.3%左右，季调环比可能需要达到2%以上。尽管短期经济修复确定性较高，但是经济修复持续性和基本面根本逻辑是否逆转，这些可能还需观察。此外，近日地产高频数据有所改善，但大多数投资者认为保持显著改善的趋势有一定难度。不过，四季度历来是地产的重要政策窗口期，政策仍有加码空间，效果仍待确认。货币政策与流动性来看，市场对于降准降息期待较高，资金面预计维持平稳。

    　　利率空间判断一致，曲线陡峭化成主流判断

    　　投资者普遍认为未来三个月十年国债的区间在2.0-2.2%，而当前十年国债收益率基本位于区间中部，意味着投资者对当前债市观点偏中性。短期内，基本面弱现实+政策转入执行阶段+债基获净申购配债，利率表现不弱，但难破2.0%。后续如果基本面环比改善、供给增加、降息落空、可能的赎回扰动，10 年国债仍可能再度挑战2.2-2.3%。此外，大多数投资者认为未来三个月曲线更趋陡峭化，不过我们认为走陡空间有限。信用利差来看，大概率会沿着近日方向继续修复，除非超预期因素引发又一轮赎回扰动。

    　　大类资产偏好股票和黄金，操作思路偏好波段、久期

    大类资产方面，投资者对股票和黄金的偏好度处于领先地位，债券位居第三，风险偏好明显改善。操作思路上，多数投资者偏好波段操作和权益暴露，也能印证投资者对权益的偏好有所提高。当下A 股整体基调仍偏暖，财政发布会表述偏积极，政策仍在加码，行情进入底部抬升、活跃度高、主题快速轮动阶段。债券品种选择来看，投资者对中低等级城投债（中短久期化债重点区域城投债显著受益于大规模隐债置换）、存单短融（性价比高、稳定性好）、转债偏好明显提升，对二永债、中长期、弱资质信用债（债市调整+赎回扰动下表现不佳）兴趣不大。

    　　风险提示：房地产政策超预期，地缘风险超预期。

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