保险行业跟踪报告：上市险企9月保费点评：产品切换后寿险保费增速短期调整 车险业务持续改善

　　投资要点：上市寿险公司 9 月单月保费收入同比+7.0%（不含中国太平，下同），增速较8 月明显回落；产险公司9 月单月保费合计同比+9.0%，其中人保车险单月保费同比+5.3%，增速持续改善。我们认为，保险行业负债端资产端均有改善机会，安全边际高，攻守兼备，“优于大市”评级。

    　　【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险1-9 月累计同比分别为+5.1%、+10.2%、+2.4%、+1.9%、+5.9%；9 月单月原保费同比分别-4.0%、+22.5%、+12.6%、+2.1%、+8.8%，其中，国寿增速由正转负，我们预计主要是23 年同期新单减少导致24 年续收下降所致；平安、太保、人保、新华增速分别回落15.5/40.3/85.9/119.9pct。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线1-9 月累计同比分别为+4.6%、+5.9%、+7.7%、+10.9%；9 月单月保费同比分别+6.7%、+10.9%、+7.2%、+44.0%，其中众安增速提升29.8pct，主要是由于基数较低；人保、平安、太保增速分别-0.3/-1.6/-2.3pct。

    　　上市寿险公司9 月单月总保费增速回落，预计主要受产品切换影响。1）三季度新单保费较快增长，预计受低基数以及预定利率下调带来的短期销售高峰影响。

    　　①平安寿险前三季度个人业务总保费和新单保费分别同比+10.2%、+12.8%，Q3 单季分别同比+24.7%、73.7%，较Q2 增速分别提升13.4pct、由负转正。

    　　②人保寿险前三季度长险首年、长险期交分别同比-9.0%、+3.2%，Q3 单季分别+122.3%、+220.7%，较Q2 增速均实现由负转正。2）上市寿险公司9 月单月保费同比+7.0%，较8 月的高增速大幅回落40.5pct，我们认为主要原因为：

    　　①9 月传统险预定利率正式下调带来的短期销售压力，②分红险虽然面临停售前的销售窗口，但市场接受度仍然欠佳。3）人保寿险9 月单月长险首年、期交首年保费分别同比+64.4%、+123.7%，增速环比分别回落353pct、684pct。人保健康险9 月单月长险首年、期交首年保费分别同比+161.0%、+170.1%，长险首年增速环比回落183pct，长险期交增速下滑。4）据媒体报道，目前保险行业已陆续开启2025 年开门红，部分险企业务节奏进一步提前。我们预计，在监管限制险企预收保费的背景下，25 年开门红仍将以预售但不预收的方式进行，并且随着优化负债成本成为行业共识，以分红险等为代表的浮动收益型产品将更加受到重视。

    　　产险整体增速提升，人保车险增速持续改善。1）Q3 车险与非车险增速均环比改善。前三季度人保、平安车险保费分别同比+3.2%、+3.8%，Q3 单季分别同比+4.6%、+4.5%，较Q2 增速分别+1.4pct、+1.2pct；非车险前三季度分别同比+5.9% 、3.5%，Q3 单季分别同比+11.8%、+25.9%，较Q2 增速分别+7.8pct、+16.4pct。2）9 月人保车险保费同比+5.3%，较8 月增速+0.8pct。根据汽车工业协会数据，受汽车报废补贴更新等政策推动，9 月汽车产销分别环比+12.2%、+14.5%，其中新能源车产销分别同比+48.8%、+42.3%。3）9 月人保非车险同比+8.9%，增速下滑3.3pct，其中意健/信保/企财/责任/货运/农险分别同比+18.3%/+15.8%/+11.9%/+7.7%/+6.2%/-7.2% ， 较8 月增速分别-12.4pct/-11.9pct/+14.6pct/-15.2pct/+7.6pct/+2.5pct 。

    　　资产端负债端均有改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为当前市场储蓄需求依然旺盛，在监管持续引导险企降低负债成本趋势下，保险公司利差压力预计逐渐得到缓解。2）近期十年期国债收益率回落至2.11%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2024 年10 月17 日保险板块估值0.57-0.94 倍2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单保费增速明显放缓。

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