9月快递数据点评：通达系单价企稳回升 把握快递旺季投资机会

　　事项：

    　　国家邮政局公布了9 月中国快递发展指数，预计9 月份快递业务量将同比增长18.5%左右，业务收入将同比增长13%左右。

    　　上市公司公布了9 月经营数据。9 月份，顺丰控股速运物流业务量同比增长12.6%，单价同比下降7.0%；韵达股份业务量同比增长22.0%，单价同比下降12.2%；圆通速递业务量同比增长28.0%，单价同比下降6.6%；申通快递业务量同比增长21.9%，单价同比下降4.3%。

    　　国信交运观点：1）行业层面：虽然经济和消费表现承压，但是由于消费降级趋势明显，抖音、拼多多等电商平台销售表现仍然亮眼，而且该类电商平台的无购物车模式导致线上消费订单碎片化，从而支撑快递行业件量呈现较快增长态势。由于去年快递行业件量基数呈现前低后高的态势，9 月行业件量增速预计回落至18.5%，2024 年全年快递行业件量增速将明显超过15%，呈现较高景气度。2）公司层面：顺丰9 月时效快递的收入增速表现仍然稳健。圆通、韵达和申通中，三者的9 月快递件量增速均高于行业，其中圆通的增速表现更为亮眼；三季度累计数据来看，圆通、韵达、申通和极兔的件量增速分别为28.1%、23.7%、27.9%、18.7%；在反内卷大方针指导下，9 月1 日以来，义乌、潮汕、深莞等核心产粮区的加盟商联手涨价，由于此次涨价是政策推动、加盟商自发响应以及叠加旺季契机，涨价持续性较好促使涨价已经传导至总部，因此可以看到通达公司9 月单价表现均企稳回升，圆通、韵达和申通9 月单价环比变化分别为+0.01 元、+0.02 元、+0.02元。3）投资建议：9 月份快递产粮区加盟商的终端价格已经修复至合理水平，且涨价持续性较好，快递总部盈利也将受益于此轮涨价，10 月份快递行业又逐步进入传统旺季，旺季的总部涨价政策以及四季度快递上市公司的业绩表现值得期待，目前快递龙头估值仍然偏低，向下风险可控，建议投资者把握旺季催化下的投资机会，推荐中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递，且中长期继续看好顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股。

    　　评论：

    　　需求表现及展望：9 月快递行业业务量同比增速预计约18.5%，维持较高景气

    在消费降级背景下，快递需求增长呈现较强韧性。由于消费降级趋势明显，抖音、拼多多等电商平台销售表现仍然亮眼，而且该类电商平台的无购物车模式导致线上消费订单碎片化，从而支撑快递行业件量呈现较快增长态势。1-8 月行业累计件量增速达到22.5%，由于去年快递行业件量基数呈现前低后高的态势，9 月行业件量增速预计回落至18.5%，我们预计未来半年快递行业件量增速会呈现缓慢下降的趋势，2024 年全年快递行业件量增速将明显超过15%，呈现较高景气度。

    　　竞争近况及展望：“反内卷+旺季”，中短期竞争态势将维持平稳

    8 月22 日，国家邮政局在上海召开规范市场秩序、提升服务质量专题会议，会议强调坚决防止“内卷式”恶性竞争。在反内卷大方针指导下，9 月1 日以来，义乌、潮汕、深莞等核心产粮区的加盟商联手涨价，1）义乌地区是邮管局有规定最低价，目前反映该区域终端价格上调价格约2-3 毛钱左右，潮汕及深莞地区加盟商形成涨价联盟，目前反映该区域平均上调价格约4 毛钱到6 毛钱。2）由于此次涨价是政策推动、加盟商自发响应以及叠加旺季契机，涨价持续性较好促使涨价已经传导至总部，快递总部9 月也陆续收紧了产粮区的返利政策，四季度通达兔上市公司的盈利能力有望企稳回升。3）义乌地区对各家规定的最低价为：邮政1.4元/票、申通和极兔1.45 元/票、圆通和韵达1.5 元/票、中通1.55 元/票，值得注意的是，此次中通的最低价限制与其他竞争对手的差价比以前要小，这有利于中通在产粮区稳住市场份额。4）10 月逐步进入快递传统旺季，总部层面有望再次针对旺季进行调价。

    　　得益于反内卷方针指导以及行业逐步进入旺季，通达公司9 月单价表现均企稳回升，圆通、韵达和申通9 月单价环比变化分别为+0.02 元、+0.01 元、+0.02 元。单三季度，以行业新口径为基础，圆通、韵达、申通和极兔的市场份额估计分别为15.8%、14.2%、13.9%、11.9%，市场份额环比变化分别为+0.4 pct、+0.3 pct、+0.8 pct、+0.5 pct。

    　　我们判断中短期行业价格竞争将仍然维持相对平稳，一是因为在监管层“反内卷”的方向指导下，行业不再面临恶性价格战的风险，二是快递上市公司的资本开支仍呈下降态势，且现阶段快递行业整体的资产利用率已经处于较优水平；三是因为各家为了兼顾市场份额、利润增长以及服务质量，价格竞争策略均趋于平稳；四是因为在各家龙头企业经营稳定（资金充足、基础设施网络持续优化、加盟商网络稳定）的情况下，主动扩大价格战带来的影响只会弊大于利。

    　　9 月快递公司经营数据

    　　（1）顺丰控股：9 月顺丰控股速运物流业务量同比增长12.64%，单价同比下降7.0%。9 月公司时效快递件量和收入增长仍然维持稳健。

    　　（2）韵达股份：9 月业务量同比增长22.0%，单价同比下降12.2%。得益于反内卷方针指导以及行业逐步进入旺季，韵达9 月单价环比增加0.02 元。三季度市场份额为14.2%。

    　　（3）圆通速递：9 月业务量同比增长28.0%，单价同比下降6.6%。得益于反内卷方针指导以及行业逐步进入旺季，圆通9 月单价环比增加0.01 元。三季度市场份额为15.8%。

    　　（4）申通快递：9 月业务量同比增长21.9%，单价同比下降4.3%。得益于反内卷方针指导以及行业逐步进入旺季，申通9 月单价环比增加0.02 元。三季度市场份额为13.9%。

    　　投资建议：

    　　9 月份快递产粮区加盟商的终端价格已经修复至合理水平，且涨价持续性较好，快递总部盈利也将受益于此轮涨价，10 月份快递行业又逐步进入传统旺季，旺季的总部涨价政策以及四季度快递上市公司的业绩表现值得期待，目前快递龙头估值仍然偏低，向下风险可控，建议投资者把握旺季催化下的投资机会，推荐中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递，且中长期继续看好顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股。

    　　风险提示：

    　　快递需求低于预期，行业竞争恶化。

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