宏观专题研究：关税篇：如果共和党再度执政

　　9 月底以来，特朗普在数个摇摆州支持率走高，胜选概率上升。由于美国贸易政策很大程度上由总统决定，若特朗普最终胜选，关税政策可能进一步升级。本文作为“如果共和党再度执政”系列中的关税篇，以特朗普及其2016-20 任期内贸易领域的主要技术官僚（如莱特希泽）在关税问题上的表述为分析起点、复盘特朗普在2016 年当选后全球贸易格局的演进、聚焦“特朗普2.0”关税政策的可能变化及影响。总体而言，如果特朗普当选，此次关税相比2016 年特朗普执政时期可能更高且更系统化，尤其对一些国家及其主要加工贸易伙伴，但此后的执行仍然存在变数。

    　　2016 年特朗普就任总统后，为缩小美国贸易逆差，支持制造业回流美国，先后对很多贸易伙伴加征不同的关税。2018-2019 年间，中美之间共加征三轮关税，将美国对中国的平均关税水平从2018 年1-6 月的3%左右明显推升至20%左右；同期特朗普政府亦对欧盟、加拿大和墨西哥征收钢铝关税。

    　　如果特朗普当选，本次关税政策可能比特朗普1.0 时代有所升级，且更为系统化；关税政策的运用可能不仅更“全方位”，对世界其他国家的税率亦有可能上升，并且可能在一定程度执行“原产地穿透”原则，所以对全球贸易秩序的扰动也可能更大。特朗普竞选期间多次宣称将对各国普遍征收10%的关税，对特定国家征收60%的关税，并宣称对全球其他国家及加工贸易伙伴国征收一系列有针对性的关税，执行“原产地”穿透原则。此外，以莱特希泽为代表的特朗普政府前核心幕僚，高度支持关税政策的使用，以实现其通过关税手段进行产业保护和制造业回流的目的。

    　　如果特朗普当选且对全球加征关税、短期影响可能更为显著，比如可能会对中国出口及加工贸易伙伴国和出口目的地（如东盟、墨西哥、匈牙利和加拿大等）产生外溢影响。近年来A 股公司海外收入占比有所上升，调整关税的短期影响可能较2018-19 年更为显著。同时，如果对全球加征关税，可能拖累全球贸易周期，也可能对中国出口企业盈利带来“二次扰动”。PIIE就美国普遍加征10%关税的测算结果显示，加征关税将拖累2025 年中国GDP 增长 0.25 个百分点，至2028 年下降至0.08 个百分点后趋于稳定；2025 年拖累墨西哥GDP 0.09 个百分点，但随着对全球其他国家征税的外溢效应显现，到2035 年对墨西哥GDP 的影响将攀升至0.65 个百分点。

    　　然而，上一轮美国加征关税的经验表明，在关税政策执行一段时间后，中国出口部门的行业布局会相应调整、综合竞争力可能进一步提升，在全球贸易中的份额未必下降。同时，关税上升可能进一步推进中国出口企业的全球布局。若美国加征更高的关税，由于货物贸易品是可转移的，假以时日，中国企业可能会加速出海，进而重塑全球贸易格局。如果中国现有贸易伙伴对美国出口的关税和制度成本边际上升，不排除以美国和欧洲为目的地的出口厂商更多直接向欧美投资、建厂。

    　　如果美国对部分贸易伙伴大规模加征关税、并可能对全球征税，对全球的汇率和资本流动也有深远的影响，美元可能走强，美债风险溢价可能上升，全球资本流动或将在更高的阻力中进一步“重塑”。如2018-19 年，随着美国加征关税的风险上升，人民币汇率通常会受到扰动，以对冲关税上升带来的美元被动升值的效应。同时，美债风险溢价亦可能上升，主要由两方面因素驱动：一方面，美国对全球加征关税将边际推升美国通胀；另一方面，全球资本流动可能更为“割裂”，美债作为全球安全资产的地位或将边际动摇，由此美元和美债以外的避险资产（如黄金）的相对吸引力可能进一步上升。

    　　风险提示：美国大选结果具有不确定性，加征关税的影响可能非线性。

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