银行业投资观察：资产荒的逻辑正在终结

板块表现方面：本期（2024/10/14-2024/10/18），Wind 全A 上涨3.1%，银行板块整体（中信一级行业）上涨2.6%，排在所有行业第12 位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为1.59%、1.86%、5.10%、3.64%。恒生综合指数下跌2.1%，H 股银行涨幅1.8%，跑赢恒生综合指数，跑输A 股银行。

    个股表现方面：Wind 显示A 股银行涨幅前三为重庆银行上涨13.00%、江苏银行上涨7.54%、长沙银行上涨7.50%。H 股银行涨幅前三为重庆银行上涨9.62%、重庆农商银行上涨9.35%、青岛银行上涨7.92%。

    银行转债方面：Wind 数据显示本期银行转债平均价格上涨1.78%，跑输中证转债1.13 个百分点。个券方面，涨幅前三为齐鲁转债（+5.18%）、成银转债（+4.25%）、杭银转债（+4.16%）。

    盈利预期方面：根据Wind 数据，A 股银行24 年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别下降0.04pct、0.07pct。

    投资建议：周五潘行长在论坛讲话中提到了未来政策四个重要变化：

    （1）目标体系将把物价合理回升作为重要考量；（2）宏观经济政策的作用方向从过去更多偏向投资，转向消费与投资并重并更加重视消费；（3）更好处理政府与市场的关系，科学把握和平衡政府与市场的边界，提高政策与市场关切的交集度和针对性；（4）进一步深化改革开放,营造良好的法治经济环境。这四个方面很好的总结了当前政策的主要思路，我们认为最终可能指向无风险利率回升，从而终结资产荒。（1）物价合理回升指向名义回报率的回升，可以预期未来名义经济增长将较当前明显提升。而名义增长是实体名义回报率和金融体系名义利率的锚，这意味着金融体系的利率假设和资产荒逻辑都需要作重大调整。

    （2）宏观政策从偏向投资转向两者并重且更重消费。两者并重考虑的是当下的经济增长需要两者都稳住，更重消费是指消化过剩产能、发展新质生产力、人民币的国际化以及应对未来国际形势波动都需要依赖繁荣发展的国内需求大市场。（3）关于政府和市场关系和营造良好的法治环境，有助于降低长期投资中国的风险和不确定性，有助于吸引长期资本回流。综上，目前政策组合对于资本市场的影响从回报率层面的理解是：一方面将提升名义回报率，另一方面压降风险溢价，结果就是无风险利率的回升，而这也是资产从荒走向不荒的过程，周五权益市场和利率市场的表现也反映了对这一深层逻辑的理解。

    风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。

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