证券行业：互换便利操作细则发布 市场稳定性进一步增强

　　核心要点：

    　　互换便利打开非银机构加杠杆空间，将进一步增强股票市场稳定性10 月18 日，央行与证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容。当日，证监会批复同意20 家证券基金公司参与互换便利。

    　　操作细则：（1）交易对手方：央行委托公开市场业务一级交易商（中债信用增进公司）与符合行业监管部门条件的证券、基金、保险公司开展互换交易。（2）互换期限：1 年，可视情展期。（3）互换费率：由参与机构招投标确定。（4）质押品种：可用质押品包括债券、股票ETF、沪深300 成分股和公募REITs 等，折扣率根据质押品风险特征分档设置。质押率原则上不超过90%，中债信用增进公司进行盯市管理，补仓线设置不低于75%。

    　　此外，互换操作获得的利率债只能质押（在银行间市场回购融资），不得卖出。（5）资金投向：获取的资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市。换入的国债或央票不计入“固收自营/净资本”指标，换入的股票不计入“权益自营/净资本”，并且换入后交易的股票不计入表内资产，市场风险、所需稳定资金指标减半计算。买入的股票可用融资资金进行对冲，但对冲规模不能超过融资金额的10%。（6）互换规模：目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20 家，首批申请额度超2000 亿元。

    　　参与机构：首批机构包括中信证券、中金公司、国泰君安、华泰证券、申万宏源、广发证券、财通证券、光大证券、中泰证券、浙商证券、国信证券、东方证券、银河证券、招商证券、东方财富证券、中信建投、兴业证券、华夏基金、易方达基金、嘉实基金等20 家公司。

    　　从操作细则可看出监管层在风控指标上给予了券商较大空间，鼓励券商积极参与互换并投资权益资产。因此，互换便利提升了券商加杠杆的空间，有利于投资规模与投资收益增长，增厚净利润，进而提升ROE 中枢。另一方面，互换便利为券商、基金等非银机构提供了融资渠道，在市场陷入危机时能够及时提供流动性，进一步增强了股票市场的内在稳定性。

    　　设立3000 亿元回购再贷款，有助于增强股东回报并提振投资者信心10 月18 日，央行联合金融监管总局、证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，设立股票回购增持再贷款，激励引导金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持上市公司股票。

    　　再贷款首期额度3000 亿元，年利率1.75%，期限1 年，可视情况展期。股票回购增持再贷款政策适用于不同所有制上市公司。国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21 家全国性金融机构（以下简称21 家金融机构）按政策规定，发放贷款支持上市公司股票回购和增持。

    　　股票回购是提高股东回报和增强投资者信心的重要手段，在成熟的资本市场中较为常见。证监会去年底修订发布了上市公司股票回购规则，优化了回购条件和流程，而回购再贷款的设立将进一步提升上市公司的回购能力和意愿，增强市场信心和股东回报。

    　　投资建议

    　　央行设立的两项工具为资本市场带来增量资金来源，增强市场稳定性的同时提高了券商的加杠杆能力，ROE 水平有望得到进一步提升。此外，行业并购重组提速，竞争格局优化，而且当前板块估值处于历史底部，具备较高安全边际，建议关注综合服务能力较强的头部券商，维持行业“增持”评级。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期导致权益市场波动加剧；推动资本市场高质量发展政策落地不及预期；行业监管趋严及竞争加剧导致相关业务收入短期下滑；券商并购重组进程不及预期等。

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