煤炭9月点评：供给边际恢复 静待需求旺季

　　行业近况

    　　10 月18 日，国家统计局公布最新数据：2024 年1-9 月全国原煤产量34.76 亿吨，同比+0.6%。同期，进口煤炭3.89 亿吨，同比+11.9%。

    　　评论

    　　产量恢复性增长，进口保持高位。1-9 月原煤产量34.76 亿吨，同比+0.6%。

    　　累计产量实现了今年以来的首次正增长，9 月原煤产量为4.14 亿吨，同比+4.4%，月度日均产量为1,382 万吨，环比+8.0%；进口保持高位，累计增幅边际略收窄，1-9 月累计煤炭进口3.89 亿吨，同比+11.9%（较1-8 月增幅+0.1ppt）。9 月煤炭进口4,759 万吨，同比+12.9%，环比+3.8%。

    　　电力需求有韧性，火电继续承担基石作用。1-9 月国内GDP同比+4.8%, 同期全社会用电量同比+7.9%，反映电力需求较强韧性。从规模以上发电数据看，1-9 月全国发电量同比+5.4%至70,560 亿千瓦时，其中火电同比+1.9%至47,439 亿千瓦时，增速较上期（1-8 月）+0.9ppt；单月来看，9 月发电量同比/环比+6.0%/-11.6%至8,024 亿千瓦时。随着来水的走弱，火电同比表现强势。9 月火电同比/环比+8.9%/-11.3%至5,451 亿千瓦时，而水电同比/环比-14.6%/-26.7%，同环比均出现明显下滑。

    　　动力煤：看好需求恢复对煤价的支撑性。10 月以来（截至10/18）秦皇岛5500 大卡动力煤均价约864 元/吨，较9 月均价涨0.6%，较上年10 月跌15%，主要原因是主产地产量逐渐恢复，电煤需求虽边际改善，但非电需求仍偏弱。往前看，我们预计电煤淡季即将结束，日耗有望进入上行轨道（10月以来平均日耗同比+3%，环比9 月平均-14%），此外政策刺激下基建实物工作量有望加快推进，助力非电需求回暖。供给方面，我们预计安监对供给释放的约束性仍存，此外考虑到海内外煤价差收窄，进口未有明显性价比，动力煤进口或保持小幅增长态势，增长空间相对有限。

    　　炼焦煤：短期或平稳运行。1-9 月生铁/粗钢产量6.44/7.68 亿吨，同比-4.6%/-3.6%，9 月生铁/粗钢产量6,676/7,707 亿吨，同比-6.7%/-6.1%。1-9 月钢材出口同比+21.2%，9 月单月出口同比/环比+26%/+6.8%，出口继续对需求形成一定支撑。10 月以来（截至10/18）京唐港主焦煤均价约1,940 元/吨，较9 月涨12%，较上年10 月跌21%。近期钢材价格、利润有所恢复，除了与铁水产量边际恢复有关外（截至10/18，铁水周度日均产量连续7 周小幅回升），也与需求预期受到一定政策刺激有关，往前看我们认为炼焦煤价格有望保持相对平稳，后续能否进一步上涨还需关注政策效果及落地节奏。

    　　估值与建议

    　　个股方面我们维持盈利预测和评级不变。

    　　风险

    　　需求恢复不及预期；供给超预期释放。

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