煤炭开采行业周报：动煤望重回涨势 吹响反攻号角

行情回顾（2024.10.14~2024.10.18）：

    中信煤炭指数3737.19 点，下降0.97%，跑输沪深300 指数1.95pct，位列中信板块涨跌幅榜第28 位。重点领域分析：

    本周动煤价格弱势调整，焦煤稳中偏弱运行。截至10 月18 日，北港动煤报收856 元/吨，周环比-12 元/吨；CCI 柳林低硫主焦1770 元/吨，周环比-30 元/吨。

    底层逻辑大转变，乐观，再乐观一点。节前，多箭齐发，9 月24 日央行发布一揽子增量政策，9 月26日政治局会议再释放政策利好信号，9 月27 日央行降准降息。本周，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。此番政策组合拳，意味着底层逻辑或已大转变，9.24 一揽子金融政策针对的是资产端（股票、房子）的“放水”，本次财政一揽子政策则是针对负债端（地方政府债务与“三保”、房企、居民）的“放水”，并且均是既有着眼当下的资金安排、又有立足长远的制度设计。上述转变意味着偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，配合当下正处产业季节性旺季，我们认为可以乐观，再乐观一点。

    “股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑。在9 月24 日举办的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜在会上表示“创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票”。此举（1）降低融资成本，提高效率；（2）稳定资本市场，提振市场信心；（3）支持高股息公司策略。对于具有高股息特征的煤炭板块而言，股息率高于4%的煤炭企业在2.25%借款利率下具有明显“利差收益”，叠加煤炭企业账面现金充沛和较低的资本开支需求，煤炭上市公司提高分红比例和回购频率的意愿有望明显增强，进一步增强资本市场形象和市值水平，煤炭企业价值重估远未结束。

    动力煤方面，预计下周止跌，重回涨势。供应方面，主产地少数煤矿因换工作面或井下检修等原因暂停生产，同时前期检修煤矿亦有恢复生产，煤矿产能利用率小幅波动，供应整体较平稳。需求方面，随着季节性淡季到来，电厂处于淡季磨底之中，继续被动累库，主动采购意愿偏低，以长协为主。但同时，煤化工需求高位波动，建材和冶金需求有所反弹。整体来看，当前因处于传统季节性淡季，煤价稳中偏弱运行，但我们认为动力煤价格调整已接近尾声，下周即将止跌，重拾涨势。（1）据中国天气网报道，随着强冷空气携大降温来袭，本周末北方多地的寒意将会变得明显，多地发布寒潮预警，长江中下游亦将变凉，或正式开启“迎峰度冬”，且考虑到冬季为水电出力淡季，对火电无挤压效应，届时火电需求将得到明显回升；（2）Q3 以来，煤化工等产能投放较多，叠加上述提及的“底层逻辑大转变”，各项政策集中发力，带动化工、建材等非电需求持续回升，对煤价形成有利拉动；（3）港口现货成本偏高，贸易商普遍亏损，叠加刚性采购需求询货，船运费上涨等因素，贸易商挺价情绪渐浓。

    焦煤方面，“以钢定焦”，保持乐观。本周炼焦煤市场偏弱运行，随着钢材及期货盘面大幅下跌，叠加宏观预期转弱，下游采购积极性明显走弱，焦企方面谨慎维持刚需采购，贸易商及洗煤厂加快出货，市场观望情绪浓厚，焦煤成交氛围转差，竞拍市场流拍及降价居多。供应方面，产地部分国庆期间短暂停产煤矿恢复正常，供应端有所回升。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量周环比增加14 万吨至909.1 万吨。需求方面，焦化企业盈利能力提升，开工积极性较强，且在钢厂高铁水产量下，原料刚需支撑仍存。但钢材价格及期货盘面持续走弱，市场对后市多持观望态度，采购需求明显放缓，对部分高价煤种抵触较强。整体来看，焦煤仍呈现“以钢定焦”局面，近期国内一揽子政策已密集发布，但何时带来实物工作量的回升仍待观察。目前钢厂铁水、钢材产量已快速提升，后续重点观察需求回升速度，其将导致钢材库存的变化方向/斜率以及贸易商持货意愿，最终影响焦煤价格。我们始终认为本轮的底层逻辑已明显转变，对后续钢材需求保持乐观态度，届时或将带动焦煤价格强势上行。

    焦炭方面。本周焦炭落实六轮降价之后，焦企仍有继续提涨意愿，不过由于近期宏观预期转弱，期货盘面连续大幅下跌，钢材价格下滑，市场情绪转向悲观，另外，原料煤价格也有所松动，市场提涨预期消失，看降意愿强烈；目前钢厂仍在复产，铁水产量小幅回升，焦炭刚需仍存，焦企出货顺畅，场内几无库存，焦企开工处于相对高位，但由于市场偏弱影响，投机需求多退场观望，总体来看，焦炭市场情绪转弱，后期需关注原料价格走势及钢焦出货情况。

    投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。

    在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。

    短期弹性优先，重点推荐焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤；动煤现货占比较高的昊华能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、陕西煤业。此外，困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、中煤能源、新集能源亦值得重点关注。

    此外，参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源。

    风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。