策略研究：新股精要-国内主要的医用敷料出口企业之一健尔康

　　本报告导读：

    　　健尔康（603205.SH）是国内主要的医用敷料出口企业之一，连续七年位居我国医用敷料出口企业第四名。2023 年公司实现营收/归母净利润10.34/1.24 亿元。截至10月18日，可比公司对应23/24/25年平均PE分别为35.75/17.67/14.63 倍。

    　　投资要点：

    　　公司核心看点 及IPO发行募投：（1）公司是国内主要的医用敷料出口企业之一，与境外知名医用敷料品牌商Cardinal、Medline 等建立长期稳定合作关系，在扩大OEM 生产规模的同时推进自有品牌建设。（2）本次公开发行股票数量为3000 万股，发行后总股本为12000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额7.20 亿元。本次募投项目的实施将进一步提高公司规模化生产能力，提升企业综合竞争能力。

    　　主营业务分析：公司主要从事医用敷料等一次性医疗器械及消毒卫生用品的研发、生产和销售，是国内主要的医用敷料出口企业之一，八成左右营收来源于境外市场。疫情后消毒清洁类、防护类产品需求减少，公司整体业绩增速回落，2021~2023 年营收和归母净利润复合增速分别为14.96%和-3.12%。汇率波动、产品结构等多重因素影响公司毛利率略有波动。公司期间费用率整体平稳，销售费用率低于行业平均。

    　　行业发展及竞争格局：全球医疗器械行业长期保持较高增速，国内医疗器械产品需求快速提升，2022 年我国医疗器械行业规模达12400 亿元。从细分市场来看，全球医用敷料市场规模稳定增长，高端伤口敷料需求提升，凭借换药操作简便易行等优点迎来发展机遇。

    　　目前我国医用敷料行业集中度不高，但领先企业积极开展全球布局，行业集中度有望提升。

    　　可比公司估值情况：公司所在行业“C35 专用设备制造业”近一个月（截至10 月18 日）静态市盈率为26.00 倍。根据招股意向书披露，选择振德医疗（603301.SH）、奥美医疗（002950.SZ）、稳健医疗（300888.SZ）作为同行业可比公司。截至2024 年10 月18 日，可比公司对应2023 年平均PE（LYR）为35.75 倍，对应2024 和2025 年Wind 一致预测平均PE 分别为17.67 倍和14.63 倍。

    　　风险提示：1）行业政策变化风险；2）应收账款管理风险。

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