苏行转债投资价值分析：深耕江苏 转债仍具向上空间

　　投资要点：

    　　苏行转债（127032.SZ）：

    　　AAA 级，债券余额43.73 亿元，占发行总额87.46%，剩余期限2.48 年。最新收盘价126.92 元，转股溢价率-0.12%，YTM-4.48%。

    　　正股：苏州银行（002966.SZ）

    　　立足苏州，深耕江苏的城商行，最新总市值298 亿元，H124 归母净利润同比+12.1%。当前股价对应扣非PE TTM 6.15x，PB（MRQ）0.73x。

    　　苏行转债主要看点：

    　　规模保持较快扩张，业绩靓丽。苏州银行全面融入长三角，区位优势显著。H124 末总资产、总负债、总贷款、总存款较上年末均保持双位数正增长；核心一级资本充足率9.43%，业务仍具扩张空间。H124 归母净利润同比+12.10%，保持双位正增长。

    　　拨备覆盖率高、不良贷款率低于同业。苏州银行资产质量优良并保持稳定，H124 不良率0.84%，处于上市公司较低位。拨备覆盖率486.8%，同比虽有所下降，但远超监管要求，领先同业。

    　　股息率稳定可观，吸引低风险偏好投资人。银行业净息差处于下降趋势中，业绩承压，但仍相对靓丽。同时，银行现金流充足，偿债能力强，分红稳定，股息率可观，是弱周期阶段低风险偏好投资人的配置重点。苏州银行股息支付率超30%，居上市公司较高位。

    　　苏行转债仍具向上空间。当前苏行转债价位距强赎线空间约3-4%，看似不高。但我们预计随着股市回暖，转债配置需求将持续提升。同时受前期转债发行窗口收窄，尤其大额融资受限影响，银行转债类高评级个券日益减少，未来稀缺性或在估值溢价中体现。

    　　转债合理估值推导

    　　基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，我们认为苏行转债合理估值在132-136 元。

    　　风险提示：宏观经济低迷、政策变动、业绩不及预期、资产质量恶化等

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