城投集思录系列之四：城投退平台加速怎么看？

　　核心观点

    　　退平台标准逐步清晰，债务置换新政蓄势待发，加速隐债化解及退平台进程。本轮退平台以经济发达地区先行，先推动存量隐性债务少的平台清零，其后推动债务压力重的主体或区域“瘦身”。退平台为区域发展腾出空间谋求第二增长曲线，但短期企业增量融资机会有限，退平台后城投定价短期影响无虞，长期分化。

    　　退平台进入新阶段？

    　　退平台标准逐步清晰，地方化债迈入新阶段。本轮退平台与此前有明显差异，主要有以下两点：

    　　（1）退出的平台名单有差异：此前的退平台主要为退出2010 年（原）银监会建立的地方政府融资平台名单，而本轮退平台，主要为退出2023 年6 月经地方确认并报送国务院的融资平台名单。

    　　（2）退平台的要求有差异：当前退平台政策属于自上而下进行，其明确规定了退平台的流程、标准和条件，即需要同时满足隐债清零、取得三分之二债权人同意退出、公告剥离政府融资职能这三点要求。

    　　置换存量隐债新政蓄势待发，未来隐债化解主要方式为债务置换。化隐债和退平台同步进行，前者为后者的必要不充分条件。城投和财政两端同步发力，十年化债工作料将取得圆满进展。

    　　退平台企业有哪些特征？

    　　（1）本轮退平台案例多位于经济发达地区。发达地区有更优质的资源支撑化债，并且在政府化债支持外，发达地区不仅可协调当地金融机构展期、降息等，也有更多资源支持平台通过股权收购、多元化经营等方式开展市场化转型。

    　　（2）先推动存量隐性债务少的平台清零，其后推动债务压力重的主体或区域“瘦身”，最终达成化债目标。隐债规模小的平台债务化解难度低，先易后难，积跬步以致千里，在明后两年地方集中资源和精力后，高隐债主体或区域实现清零目标将成为必然。

    　　退平台后的影响？

    　　（1）区域发展层面：退平台意味着主体隐性债务清零，债务压力缓释，腾出空间谋求第二增长曲线。

    　　（2）企业增量融资机会：当前的退平台更多具有半行政化意味，属于自上而下推动的化债政策，结合融资端管控看，退平台并不意味着有新增发债额度。

    　　（3）退平台后定价分化：短期影响无虞，长期定价分化。短期对估值变动影响较小，尚未触及信用风险重新定价，退平台之前的化债政策增量将利好中短久期城投债；长期估值或面临分化，强者愈强，而弱者则将在市场波动中迎来重定价。

    　　风险提示

    　　化债政策力度不及预期，数据存在一定偏差。

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