银行:降息如期落地 期待政策成效
核心观点:
降息如期落地,降幅处于预期“顶格”,稳经济政策持续加码。根据测算,本次降息对上市银行2025 年净息差影响7bps,综合考虑近期一系列的资负两端利率调整,合计影响银行2025 年息差约10bps 。但若考虑历史存款利率下调的累计利好释放,影响2025 年息差约4bps 。对银行净息差影响整体可控。息差压力下,银行基本面在2025 年将继续筑底,期待政策转向后能带动经济更快复苏,推动银行板块估值修复。
事件:
10 月21 日,10 月贷款市场报价利率(LPR)报价出炉:1 年期LP R为3.1%,5 年期以上LPR 为3.6%,均较上月下降25bps。
简评
1、降息如期落地,降幅处于预期“顶格”,稳经济政策持续加码。
本次LPR 下调市场已早有预期,0924 发布会后7 天期OMO 下调20b p s ,市场已预期到10 月LPR 的下调。10 月18 日,潘行长在2024 金融街论坛上也明确表示了10 月LPR 也会下行0.2-0.25pct。但本次LP R 降幅处于预期“顶格”,1 年期、5 年期LPR 对称下调25bps,叠加年内仍将择机降准0.25-0.5pct,表明了政策端稳经济的积极态度,政策转向后有利于缓解市场悲观情绪,推动经济预期改善,从而形成一致合力,带动经济复苏趋势逐步向好。
根据测算,本次降息25bps 将影响上市银行2024E、2025 E 净息差0.4bp、7bps;约影响2024、2025 年营收0.5%、4.6%,利润0.9%、9. 3% 。
分板块来看,影响国有行、股份行、城商行、农商行2025 年净息差分别为8bps、6bps、5bps、10bps。
2、存款挂牌利率先行大幅下调,体现政策端对银行净息差的呵护,存贷两端利率同时下调将成为常态。10 月18 日国有行再次统一下调存款挂牌利率,力度较大,活期存款利率下调5bps,定期存款利率全部下调25bps。根据测算,若假设2025 年重定价存款占比为重定价1 Y 内存款占比-活期存款占比,则本次存款利率下调可提振上市银行20 2 5 年净息差7bps,其中国有行、股份行、城商行、农商行分别提振7.3b p s 、6.8bps、6.8bps、8.1bps。若仅考虑本次LPR 下调和存款利率下调,对银行净息差影响基本中性。央行已明确提出要“兼顾经济增长和银行业自身健康的平衡”,目前银行业净息差已处于历史极低水平,盈利能力持续削弱,为保障银行内生增长的可持续性和未来抵抗风险的稳健性,预计此后存贷两端利率同时下调将成为常态,有力缓解银行净息差下行压力,以保障银行业盈利能力和分红水平稳定。
3、近期一系列资负两端利率调整约影响上市银行2025 年净息差10bps 左右。若考虑历史存款利率下调的累计利好释放,影响2025 年净息差4bps 左右,对银行净息差影响整体可控:
1)存量房贷利率下调50bps,叠加明年一季度重定价35bps,预计影响上市银行2025 年净息差8bp s 左右。
其中国有行、股份行、城商行、农商行息差降幅分别为9.0、6.6、4.0、3.9bps。
2)LPR 降息25bps+OM O 下调20bps+MLF 下调30bps,预计影响上市银行2025 年净息差9bps 左右。其中国有行、股份行、城商行、农商行息差降幅分别为11.9bps、6.8bps、7.1bps、13.7bps。
3)降准0.5pct,可提振上市银行0.23bps 净息差。若年内再次降准0.5pct,则仍可小幅提振净息差。
4)本次存款利率下调提振上市银行2025 年净息差7bps,其中国有行、股份行、城商行、农商行分别提振7.3bps、6.8bps、6.8bps、8.1bps。此外,由于定期存款重定价存在滞后性,因此部分此前挂牌利率的部分利好也将在2025 年逐步滚动释放。23 年至本次存款利率下调前,3M、6M、1Y、2Y、3Y、5Y 定期存款利率分别累计下调20、20、30、70、85、85bps。 若综合考虑2023 年以来的存款利率下调影响(含本次),则可提振上市银行2025 年净息差13bps。其中国有行、股份行、城商行、农商行分别提振13.2bps、11.7bps、13.1bps、16.1b p s 。
综上所述,0924 会议至今的政策调整合计影响上市银行2025 年净息差约10bps 左右,营收、利润水平分别下降5.0%、9.9%。其中国有行、股份行、城商行、农商行息差降幅分别为13bps、6bps、4bps、9bps。若考虑2 02 3年以来的存款挂牌利率释放的利好,则合计影响上市银行2025 年净息差4bps,影响营收、利润水平1.9%、3 .8 %。
其中国有行、股份行、城商行、农商行息差变动分别为-7.4bps、-1.5bps、+2.1bps、-1.3bps。因此综合来看,本轮政策调整对上市银行净息差的影响相对可控,符合潘行长此前表述的“本次利率调整对银行净息差的总体影响基本中性”。
4、投资建议: 降息如期落地,降幅处于预期“顶格”,稳经济政策持续加码。根据测算,本次降息对上市银行2025 年净息差影响7bps,综合考虑存量房贷利率下调、OMO 和M LF 利率下调以及存款利率下调等一揽子政策影响,总计影响上市银行2025 年净息差约10bps。但若考虑历史存款利率下调的累计利好释放,影响2 02 5年净息差4bps 左右,对银行净息差影响整体可控。息差压力下,银行业基本面在2025 年将继续筑底,期待本次货币政策进一步宽松和财政政策发力能推动经济更快复苏,推动银行板块估值修复。
银行板块配置上,海外银行板块继续重点推荐港股国际大行:渣打集团、汇丰控股。当前海外进入降息周期,港股国际大行的信贷规模增长有望改善,同时通过利率套期保值等方式能够对冲部分净息差下行压力。叠加财富管理中收的持续增长,港股国际大行能有效对冲利率周期影响,从而保持业绩和分红水平的良好趋势,能够实现持续稳定的估值提升,配置价值突出,维持银行板块首推。
A 股银行板块配置上,一揽子稳经济、宽货币的增量政策发布后,市场悲观预期有所缓解,经济复苏预期改善,银行估值在政策发力下有所修复。但实际宏观经济指标仍处于逐步修复的进程中,银行板块处于“政策强预期,基本面弱现实”的背景。期待本轮货币、财政政策发力后带动经济进一步复苏,从而推动银行基本面迎来实质性改善。在本轮政策转向下带来的经济预期改善和板块逻辑转换下,优先推荐招商银行、成都银行、南京银行、常熟银行、宁波银行、邮储银行等优质银行标的。
5、风险提示:(1)经济复苏进度不及预期,企业偿债能力削弱,资信水平较差的部分企业可能存在违约风险,从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。(2)地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露,对银行资产质量构成较大冲击,大幅削弱银行的盈利能力。(3)宽信用政策力度不及预期,公司经营地区经济的高速发展不可持续,从而对公司信贷投放产生较大不利影响。(4)零售转型效果不及预期,权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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