策略研究：牛市 调整期 市场关心的三个问题

　　问题1：成交额或者换手率见顶，是否意味着行情的结束？

    　　成交额或换手率见顶或许是阶段行情的顶点，但并不意味整段行情的结束。复盘2000 年以来的6 轮牛市周期（2005 年-2007 年、2008 年-2009 年、2014 年-2015年、2019 年、2020 年），其中2005 年-2007 年、2019 年在成交额见顶后，仍有最后一波上涨，前提是成交额和换手率依然维持在一个较高的中枢水平。

    　　缩量调整期间，行业轮动加速，风格发生切换。以2005 年-2007 年和2014 年-2015年为例，在市场缩量调整期间，行业轮动明显加速，且风格间发生明显切换，大概率从大盘风格切向小盘风格。

    　　问题2：定量分析，行情走到哪个阶段了？

    　　从估值分布情况来看，2024 年10 月8 日个股的PB 估值多集中于2 倍左右，与历轮牛市顶点仍有较大差距。回顾2000 年以来6 轮牛市最高点的估值分布情况，个股PB 多集中于4 倍-5 倍区间，而2024 年10 月8 日A 股的PB 估值集中于2 倍左右，和2021 年结构性牛市的分布情况相似。

    　　除2020 年-2021 年的结构性牛市外，破净率在牛市高点时，通常低于5%。个股破净率（全市场PB 小于1 的个股比例）在牛市前期快速下降，在牛市中后段保持稳定，通常低于5%。2024 年10 月8 日破净率为12.4%，依旧位于较高位置，估值仍有明显的上升空间。

    　　问题3：后续市场如何演绎？风格如何分化？

    　　历史经验表明，市场底往往出现在信用周期和地产周期底部之后、盈利周期底部之前。复盘A 股此前市场底部状态，市场的拐点通常出现在社融存量增速和商品房销售面积累计增速的拐点之后，全A 净利润TTM 增速的拐点之前。按照2024 年9 月的数据来看，商品房销售面积累计增速或已出现拐点，但社融存量增速仍继续下行。

    　　宽货币紧信用阶段，小盘成长风格表现更好。从货币信用框架出发，目前或位于货币扩张，但信用依然紧缩的阶段，即流动性宽松，但基本面磨底。这个阶段下，通常小盘成长风格更占优，通讯和信息技术表现更好。

    　　国联策略观点

    　　流动性是当前市场的主要矛盾。上周金融街论坛进一步强化了流动性支撑。此外，上市公司回购的规模快速扩大，市场估值中枢或将抬升。

    　　当前处于流动性拐点向基本面拐点缓慢过渡的状态。成交量见顶后，短期市场会加速轮动。左侧布局策略好于右侧追涨策略，严格止盈止损策略较优。

    　　风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储货币政策超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。