环保&机械行业专题报告：检测服务跟踪：化债背景下 哪些龙头可能受益？

　　检测检验的政府类客户集中在环境食品检测领域检测检验行业下游客户主要是各级政府监管部门以及各类产品或服务的市场交易主体（生产商、贸易商等）。其中，政府监管部门采购检测检验服务主要来自于环境、食品等领域。

    　　政府客户：由于发展阶段和企业背景的差异，各家公司在环境食品检测中政府和企业客户的结构差异也较大，华测检测政府类客户比重远低于企业类客户，谱尼测试政府类客户比例稍高于华测检测，而广电计量、国检集团、建科股份的环境食品检测业务中政府类客户占比较高；另外，实朴检测虽然直接面向政府客户的比重约10%（2018-2020 年平均值），但其直接客户咨询公司、修复公司背后的客户也是政府为主，仍旧会受到政府财政实力的影响。

    　　付款流程：一般来说，对于小型企业客户的订单，实行先款后测；而针对大中型企业客户，通常在订单执行完毕后还会授予相应的信用期，正常情况下回款周期较短；政府类订单通常金额较大（几十万元甚至百万元级别），但季节性明显，回款集中在下半年尤其是第四季度。

    　　应收账款压力与日俱增，账龄集中在2 年以内

    　　我们统计15 家检测服务上市公司应收款项数据做统计分析。

    　　1） 应收款项账面余额整体提升。随着营收规模的增长，15 家上市公司应收账款&票据账面余额在2023 年底达到142.8 亿元，同比增长20.7%；2024H1 末达到151.3 亿元，同比增长21.1%；应收账款&票据账面价值/营收也从2020 年的31.7%提升至2023 年的43.5%。

    　　2） 应收款项账龄集中在2 年以内，预计发生实质性坏账的概率较低。2022 年以来应收账款账龄在1 年以内的比例持续下降至71.1%，而1-2 年账龄的款项比例从11.6%提升至17.8%；应收账款周转天数从2020 年的104 天提升至2023 年的146 天；账龄整体延长，但大多数仍集中在2 年以内。

    　　3） 个股角度，华测检测的应收款项/营收比值较低。从2020-2023 年6 家公司数据来看，应收账款&票据账面价值/营收比例整体有上升趋势，其中，华测检测最低（28.6%）、信测标准其次（38.1%），谱尼测试为40.7%（2022 年数值较低，主要源于当年医学检测业务较多，冲高了营收）、国检集团为48.5%、广电计量为50.5%、苏试试验为57.5%。

    　　投资建议：无需多度担忧应收账款问题，寻找业绩拐点的白马龙头受政府类业务和部分企业客户领域（如房地产产业链、军工行业）的特殊情况影响，检测服务龙头公司整体应收账款金额持续提升，应收账款周转天数也随之提升，信用减值损失计提金额增加，对上市公司财务报表形成一定冲击。但是，考虑到：①检测服务本身在政府和企业类客户中的支出中属于较小比例的成本项，对客户来说资金量相对较小；②企业类客户仍然是大多数检测公司主要的客户群体，形成应收账款的通常为资信相对较好的大中型企业，形成实质性坏债的概率较低；③政府化债方案的推出，地方财政压力有望缓解；我们认为检测服务板块的应收账款压力可控，无需过度担忧。

    　　当前重点推荐两条线索：1）看好困境反转标的：优选PB 和ROE 仍处在底部，但可能2024年开始能够看到净利率改善进而带动ROE 提升的公司，典型代表为广电计量，关注谱尼测试等。2）重点关注稳健增长标的，典型代表为华测检测，关注苏试试验、信测标准等。

    　　风险提示

    　　1、公信力和品牌受不利事件影响的风险；2、并购的决策风险及并购后的整合风险；3、行业竞争加剧导致盈利能力承压的风险。

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