转债策略周报：择券回归基本面

本报告导读：

    预期改善方向确定，高波动之后过渡到成长驱动阶段，择券回归基本面，关注2024Q3带来的业绩催化。

    投资要点：

    转债市场跟随 权益市场保持上行，政策预期改善有望带来持续行情。10 月17 日住建部在新闻发布会上表示，将会同财政部、自然资源部、人民银行、金融监管总局等部门，指导各地迅速行动，抓存量政策落实，抓增量政策出台，打出一套“组合拳”，促进房地产市场止跌回稳。10 月21 日，央行公布1 年期LPR 为3.1%，5 年期以上LPR 为3.6%，两档LPR 均下调0.25 个百分点。虽然近期会议密集召开，市场情绪演绎也出现波动，但是总的方向而言，政策发力、持续加码和风险偏好提振是当前的主线逻辑，后续行情具备持续性。

    转债估值有望出现主动抬升，债券市场企稳对负债端影响较小。密集政策出台之后，股债的反应都相对乐观，虽然债券市场也出现了一定波动，但是较为短期，我们认为从中期维度来看，债市反转或受到持续的股债跷跷板压制风险不大，所以转债的负债端也会相对稳定，后续边际资金流入值得期待，有可能带动转债估值的上行。

    转债估值已经进入抬升区间，侧面印证当前资金流入较为正向。市场快速修复的初期，以消耗转股溢价率为主，转债呈现跟涨态势，弹性可能弱于正股。但是转股溢价率快速消耗之后，如果权益市场持续回暖就会出现转股溢价率的抬升，背后逻辑是偏债资金看好含权资产的收益弹性，有显著的资金流入。虽然短期内资金数据存在滞后性较难验证，但是平价在90-100 区间的转股溢价率分位数从9月30 日的11.8%跳涨至10 月18 日的45.6%。

    具体策略上，择券回归基本面，寻找三季报可能出现边际改善或者三季报相对稳定行业或标的。首先以行业改善为主线，农林牧渔、电子、医药和化工等行业转债供给较多，三季报预期增速相对较高，从已经公告业绩的转债而言，花园转债受益于价格上行和较好的供给格局，业绩增速较快；麒麟转债海外基地开始贡献增长，中长期业绩抬升稳健；其次，房地产后周期转债标的（建筑、建材、家电等）在房地产“止跌企稳”和化债力度加强的大背景下有望受益；最后，近期公告下修数量标的较前增加，转股预期有显著改善，部分溢价率压缩的转债有望股性增强。

    风险提示：理财、二级债基赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。

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