固收专题研究：行业景气度的跟踪框架

　　报告核心观点

    　　行业景气度研究是连接宏观经济与中观行业环境的桥梁，对投资决策具有至关重要的作用。本文采用申万行业分类法，选取29 个一级行业118 个高频指标，通过数据分位数及数据边际变化分位数处理构建了行业景气度水位、景气度趋势及综合景气度指数。结果显示，截至2024 年9 月，公用事业、银行等行业景气度较高，非银金融与传媒景气度上升最快，计算机、机械设备等行业景气度趋势向好。此外，基于模型设计的行业轮动策略胜率和赔率均表现优异，收益率均超过沪深300 和上证指数，显示出景气度模型在行业配置中有一定的参考意义。

    　　行业景气度模型的构建思路

    　　行业景气度是反映某一个行业内企业经营状态和发展趋势的中观指标，对于投资决策、政策制定、周期预测、行业比选等都有重要意义。现有景气度指数的构建方法较为丰富，但构建方法尚无统一标准，普遍存在数据频率低、行业间可比性弱、未进行效果检验等改善空间。我们从基本面角度出发选取反映各行业景气度的领先指标，进行可比性处理后，综合考虑指标所处水位与趋势变化两方面信息，构建能反映行业基本情况、指导行业配置的全行业景气度指数。

    　　行业景气度模型构建具体流程

    　　我们从申万（除综合和环保之外）29 个一级行业出发，选取共118 个指标构建分行业景气度指数。首先对指标进行数据处理与清洗，结合指标的频率、是否具有春节效应、是否具有季节性特征、是否具有异常极端值等对指标进行调整。随后，基于处理后的数据，我们将其分位数及边际变化分位数处理构建了行业景气度水位、景气度趋势及综合景气度指数。

    　　行业景气度情况分析

    　　我们基于截至2024 年9 月行业景气度模型结果进行分析。从行业景气度排序来看，公用事业、银行、计算机等行业景气度值较高，建筑装饰、美容护理与钢铁景气度值较低；非银金融与传媒景气度上升最快，电力设备与农林牧渔景气度下滑最快；分项来看，公用事业与医药生物景气度水位较高，计算机与机械设备景气度趋势较高。同时，我们对各行业所处周期位置进行分析，其中，银行、公用事业、医药生物与交通运输等行业处于筑顶位，国防军工、煤炭与农林牧渔等处于下坡位，地产、建筑材料与钢铁等处于筑底位，家用电气、电力设备与纺织服装等处于爬坡位。

    　　基于行业景气度指数的策略构建与表现

    　　为检验行业景气度模型有效性，我们基于各行业景气度指数构造了四种投资策略，以证明不同行业景气度之间的可比性与景气度在时间序列上的可比性，考虑交易成本之后，以沪深300 指数与上证综合指数为基准进行回测，回测区间选择2018 年1 月—2024 年9 月。结果表明，各类策略在考虑交易成本前后的胜率普遍超过50%、赔率超过1；在回测期间的累计收益率表现皆超过行业基准，且在不同的市场行情与时间区间表现较为稳定；分行业看，各行业择时策略胜率也基本都大于50%、赔率大于1。因此，我们构建的行业景气度模型具有一定的参考意义。

    　　风险提示：指标代表性不足、模型失效风险。

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