新兴产业点评报告：台积电24Q3业绩超预期 晶圆制造龙头尽显本色

　　核心观点

    　　事件：2024 年10 月17 日，台积电发布了2024 年三季报。24Q3 营业收入为7596.92 亿新台币（ 约235 亿美元，超出此前指引），QoQ+12.8%，YoY+39.0%；毛利润为4393.45 亿新台币，QoQ+22.7%，YoY+48.1%；净利润为3250.80 亿新台币，QoQ+31.3%，YoY+54.2%；毛利率为57.8%，环比+4.6ppts，同比+3.5ppts，超出此前指引53.5%~55.5%；ROE 为33.4%，环比+6.7ppts，同比+7.6ppts。

    　　7nm 及以下先进制程收入占比提升。按制程拆分营业收入：24Q33nm/5nm/7nm 制程收入占比为20%、32%、17%，合计达69%。自24Q1以来，7nm 及以下先进制程的收入规模已实现连续3 个季度增长。

    　　24Q2 3nm/5nm/7nm 制程收入占比为15%、35%、17%。由此推算，24Q33nm/5nm/7nm 制程收入占比分别+5ppts、-3ppts、+0ppts。

    　　HPC、智能手机、IoT 保持增长。按平台拆分营业收入：24Q3 HPC、智能手机、IoT、汽车、数据通信设备（DCE）收入占比分别为51%（QoQ+11%）、34%（QoQ+16%）、7%（QoQ+35%）、5%（QoQ+6%）、1%（QoQ-19%）。

    　　智能手机、AI 需求推动业绩增长，毛利率提升明显。（1）收入增长：

    　　24Q3 收入增长主要系智能手机、AI 相关需求强劲，带动3nm/5nm 制程相关收入增长。2024 年服务器AI 处理器收入是上年的3 倍以上，占2024 年总收入的15%左右。（2）毛利率提升：24Q3 毛利率提升至57.8%（QoQ+4.6ppts）反映出产能利用率提升、成本改善的努力。

    　　24Q4 业绩指引乐观积极。据公司公告，预计24Q4 营业收入在261~269亿美元之间（QoQ+13%，YoY+35%）。基于“1 美元=32 新台币”汇率假设，24Q4 毛利率预计在57%~59%之间，主要是考虑到24Q4 更高的产能利用率预计会提升毛利率，而N3 产能爬坡、台湾电价提高、部分N5 向N3 转产带来的设备转换成本预计会稀释毛利率。

    　　AI 需求强劲，资本开支加力。据公司公告，公司根据长期市场需求来做资本开支计划、产能规划。考虑AI 需求强劲增长，公司会持续投资以支持客户增长。预计2024 年资本开支会略高于300 亿美元。其中70%~80%资本预算将被用于先进制程技术，10%~20%将被用于专用技术，还有10%将被用于先进封装、测试、批量生产等。

    　　加大海外产能布局，美国、日本、欧洲均有覆盖。（1）海外晶圆厂进展：美国：公司计划在美国亚利桑州那建造3 个晶圆厂。第1 座晶圆厂采用4nm 制程，在2024 年4 月进入Wafer 的工程试生产，预计在2025 年年初正式启动批量生产。公司有信心在亚利桑那第1 座晶圆厂实现和台湾晶圆厂相同的制造质量和可靠性。第2 座和第3 座晶圆厂将根据客户需求采用更多先进的技术。第2 座晶圆厂将在2028 年启动批量生产。第3 座晶圆厂预计在2030 年前启动量产。日本：日本熊本第1 座专用技术晶圆厂已经完成了所有过程认证。预计将于本季度进入批量生产。日本熊本第2 座专用技术晶圆厂已经开始土地准备，将于24Q4 启动建设。第2 座专用技术晶圆厂主要面向消费、汽车、工业、HPC 相关应用，预计将于2027 年底量产。欧洲：公司正在推动德国德累斯顿专用技术晶圆厂的建设。该晶圆厂将专注于汽车、工业应用，采用12、16、28nm 制程，预计将于2027 年底启动批量生产。

    　　CoWoS 产能供不应求，CoWoS 扩产有望增厚业绩。公司努力提升CoWoS 产能。截至24Q3，客户需求远超公司的供应能力。2024 年公司CoWoS 产能是2023 年的2 倍多。公司预计未来CoWoS 产能翻倍。

    　　台积电占全球晶圆加工市场6 成以上份额。据Counterpoint 统计，24Q2半导体晶圆加工全球市场占有率居前的分别是台积电（62%）、三星（13%）、联电（5%）、中芯国际（6%）、格罗方德（5%）、其他（9%）。

    　　投资建议

    　　我们认为，台积电24Q3 业绩超此前指引，收入有望受益于AI 强劲需求从而持续增长。台积电作为行业领先的晶圆代工厂商，具有技术先进、高效率、成本效益显著的优势。建议关注：台积电、中芯国际。

    　　风险提示

    　　AI 商业化进度不及预期；地缘政治冲突的风险；终端景气下行的风险。

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