片仔癀(600436)2024年三季报点评：渠道建设提速 大单品带动营收

　　事件：片仔癀发布2024 年三季报，前三季度公司实现营收84.50 亿元（同比+11.19%），归母净利润26.87 亿元（同比+11.73%），扣非归母净利润27.15亿元（同比+11.25%）；单三季度公司实现营收28.00 亿元（同比+9.60%），归母净利润9.65 亿元（同比+11.73%），扣非归母净利润9.64 亿元（同比+11.66%），2024Q3 业绩超预期。

    　　大单品带动营收。分板块来看，前三季度公司医药制造/医药流通/化妆品/其他业务分别实现营收46.12/31.53/5.25/1.41 亿元，分别同比+19.71%/+3.08%/+21.92%/-42.11%，其中医药工业中肝病用药实现营收42.83 亿元（同比+20.24%），心脑血管用药实现营收2.68 亿元（同比+11.66%），预计主要为大单品片仔癀和安宫牛黄丸拉动营收增长。前三季度肝病用药毛利率为70.79%（同比-7.40pcts），其中2024Q3 肝病用药毛利率为68.23%（同比-10.79pcts），预计受原材料牛黄和蛇胆价格上涨影响。根据中药材天地网数据，今年9 月安国天然牛黄价格上涨至165 万元/kg（同比+37.50%）。

    　　提质增效效果显著。2024Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.96%/3.08%/1.03%/0.11%，分别同比-2.28pcts/-0.65pcts/-1.48pcts/+0.09pcts，提质增效效果显著。

    　　进一步发力渠道建设。公司旗下片仔癀国医馆和片仔癀国医堂建设布局提速，截至2024 年9 月，公司累计接洽开设片仔癀国医馆和片仔癀国药堂意向商超600 家，已立项并进入门店装修流程的合作商80 余家。

    　　给予“增持”评级。测算公司未来三年归母净利润分别为31.71/36.11/40.84亿元，分别同比增长13.4%/13.9%/13.1%，EPS 分别为5.26/5.98/6.77 元，对应PE 分别为46.0/40.4/35.7x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，给予“增持”评级。

    　　风险提示：线上销量不及预期风险，原材料供应不足及价格上涨风险。

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