有色金属行业点评：力拓并购ARCADIUM点评：上修25-26年碳酸锂供给

　　事件描述

    　　2024 年10 月9 日，力拓（Rio Tinto）宣布将以每股 5.85 美元的全现金交易收购 Arcadium Lithium。本次交易较 Arcadium 于 2024 年 10 月 4 日每股 3.08 美元的收盘价溢价 90%，较 Arcadium 自 2024 年 1 月 4 日成立以来的成交量加权平均价格（VWAP）溢价 39%，对 Arcadium 的稀释后股本估值约为 67 亿美元（包括 2025 年到期的所有未偿还可转换优先票据的转换）。

    　　通过泽西岛的安排方案 (Jersey scheme of arrangement) 实施，本次交易预计 2025 年年中完成，需获得 Arcadium Lithium 股东和泽西皇家法院批准，以及相关监管批准和其他条件。

    　　事件点评

    　　1）上修25-26 年全球碳酸锂供给预测，Arcadium 旗下项目将加快投产。

    　　Arcadium 之痛来自于在手现金无法支撑远期扩产项目资本开支（JamesBay+Sal de Vida），而力拓入局后，Arcadium 的现金流问题将被彻底解决。

    　　Arcadium 资本开支总规划仅占力拓25 年百亿美元资本开支规划5%，在上周力拓与Arcadium 不足一小时电话会中，双方CEO 累计提及22 次“加速”。

    　　如Arcadium CEO Paul Graves 在电话会中所言：“如果我们想加速后续扩产项目，我们会额外再增加5 万吨LCE 供给，提前于我们投资者日公布日期两年投产。”故整体而言，我们将上修25-26 年全球碳酸锂供给预测，预计Arcadium 旗下两大扩产项目依托力拓强大的资本开支，均将按时投产。

    　　2）周期底部龙头矿企再入局，彰显对锂产业长期信心。对于产业而言，力拓选择周期底部布局更加凸显头部矿企对锂产业长期信心。力拓与Arcadium 认为，碳酸锂需求量至2030 年将升至300-350 万吨LCE，碳酸锂将再次进入短缺周期。当前低成本供给将无法支撑需求增长，高成本供给一定会持续进入市场。同时，力拓也高度关心Arcadium 所拥有的成熟提锂技术与经验（如DLE 直接提锂技术），力拓认为：“建设矿山与运营矿山是截然不同的。如果你过去没有运营锂项目的经验，你可能需要重新学习，这是目前在阿根廷运营的锂矿企业所面临的挑战”。

    　　3）是时候在周期底部寻找优质资产了。对于我国锂矿企业而言，力拓的强势入局将直接改变行业格局。1）行业竞争进一步加剧。头部矿企拥有全球多金属矿体开发能力与强大的资本开支能力，其在周期底部生存能力、并购能力将显著强于其余小型锂矿企业。2）中资企业应抓住周期底部机遇并购优质资产。资本天生追逐品位最优、成本最低的资源，随着头部矿企的陆续加入，能否加速底部并购锂矿资产或将直接决定下轮周期的行业地位。虽外部环境错综复杂，但中国企业仍需积极出海逆周期布局寻觅优质锂矿资产。

    　　风险提示： （1）并购整合风险：本次并购交易仍需多数股东投票同意且代表至少 75% 表决权的股份投票方可完成。

    　　（2）项目投产/达产不及预期风险：受行业供需变化及公司财务变化影响，项目建设时间及投产/达产时间可能与公司规划存在差距。

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