点评报告：内外环境复杂化 三季度GDP出现回调

　　要点

    有效需求不足，三季度GDP 增速下滑

    稳增长政策落地生效，工业经济加快发展

    政策推动，消费增速上涨

    房地产市场基本触底，投资增速止跌

    外部环境趋紧，外贸增速下行

    有效需求不足，通胀率继续下行

    社融信贷需求依然偏弱，政策效果有待释放

    展望未来：稳增长政策持续发力，经济复苏继续

    　　2024 年前三季度，GDP 同比增长4.8%，较二季度下降0.2 个百分点。国内外环境愈加复杂，坚持稳中求进，经济运行总体平稳，经济结构调整继续。9 月26 日，中央政治局会议指出，“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，要“有效落实存量政策，加力推出增量政策”，要“加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”。

    　　GDP 部分：2024 年前三季度，国内生产总值为949746 亿元，同比增长4.8%，较2023年下降0.4 个百分点。从三大产业来看，与2023 年同期相比，三产增速下滑，二产增速上涨部分抵消了三产下行的压力。三季度，国内外环境愈加复杂，对经济形成较大的压力。

    　　供给端

    　　2024 年9 月，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，较上期提高0.9 个百分点，超出市场预期，其中制造业和公共服务业同比增速分别提高0.9和3.3 个百分点成为主要支撑。

    　　2024 年1-9 月，规模以上工业增加值同比增长5.8%，较上期持平。稳增长政策持续落地生效，包括设备以旧换新和金融支持政策的持续推进，以及楼市松绑政策在全国各地有序开展，工业经济平稳运行得到有力支撑，同比增速结束连续4 个月的放缓趋势，出现明显反弹。

    　　需求端

    　　消费方面：2024 年9 月份，社会消费品零售总额同比增长3.2%，较8 月份上涨1.1 个百分点；前三季度，社会消费品零售总额同比增长3.3%，较上半年下滑0.4 个百分点。受政策推动影响，本月在没有低基数效应的情况下，消费额增速明显上涨。9 月汽车类消费额增速上涨7.7 个百分点，是推动本月社零增速上涨的主要因素。

    　　投资方面：2024 年1-9 月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，较1-8 月份持平，较上半年下滑0.5 个百分点。本月房地产投资增速止跌反弹，近期利好地产政策，叠加近期地产投资增速走势平稳，初步判断当前地产投资基本已触底。但外部环境多变，外需收缩，企业利润下滑，抑制民企投资积极性。当前对投资增速的主要支撑依然是“大规模设备更新”政策的落实，经济增长动力不足，对政策依赖较大，潜在风险不减。

    　　出口方面：2024 年9 月份，出口总额3037.1 亿美元，同比增长2.4%，较前月下降6.3个百分点。全球经济下行压力加大，美欧相继进一步对华加征关税，外部环境不确定性进一步加剧，外需不稳，出口额增速全面回调。

    　　进口方面：2024 年9 月份，进口额同比增长0.3%，较8 月下降0.2 个百分点。本月中国经济走势平稳，但制造业PMI 依然位于荣枯线以下，内部需求有待进一步释放。当前房地产市场仍在探底进程中，受其影响，钢铁、煤炭等大宗商品需求收缩，抑制进口额增速上涨。

    　　价格

    　　CPI：2024 年9 月份，CPI 同比增长0.4%，较8 月下降0.2 个百分点，环比增长0.0%，较8 月下降0.4 个百分点。居民收入增速下滑，有效需求不足，是CPI 增速持续低位徘徊的根本原因。本月一方面，受开学季、中秋等季节因素影响，果蔬需求上涨，部分食品价格上行；另一方面，由于暑期结束，出行显著减少，抑制相关价格增速上涨。此外，扣除食品和能源价格的核心CPI 同比增长0.1 %，较前月下降0.2 个百分点。

    　　PPI：2024 年9 月份，PPI 同比下跌2.8%，降幅较9 月扩大1.0 个百分点，环比下跌0.6%，降幅较8 月收窄0.1 个百分点。本月国际大宗商品价格下降，房地产市场探底继续，叠加高基数效应，工业品总需求弱于供给是PPI 持续低位徘徊的根本原因。

    　　货币金融

    　　社会融资：2024 年9 月，新增社会融资规模增加37635 亿元，同比少增3692 亿元，高于市场预期。总体而言，虽然8 月新增社融依然得到政府债券的较大支撑，但受制于人民币贷款不振的拖累，仍然出现连续多月同比少增，而且少增规模出现环比扩大的趋势，显示实体经济融资需求依然不足。

    　　人民币贷款：2024 年9 月，新增人民币贷款15900 亿元，同比少增7200 亿元，低于市场预期。总体而言，9 月信贷规模依然表现不足，同比少增规模环比扩大趋势进一步明显，尽管票据冲量形成较强的支撑，但也难以掩盖居民和企业贷款规模持续偏弱的结果，尤其是中长期贷款形成较强拖累，显示市场预期仍然并不稳定，有待政策稳固。

    　　M2：2024 年9 月末，狭义货币（M1）余额62.8 万亿元，同比下降7.4%，较上期下降0.1 个百分点；广义货币（M2）余额309.4 万亿元，同比增长6.8%，较上期提高0.5 个百分点。总体而言，9 月末M1 同比增速连续6 个月负增，继续创历史新低，但下降幅度有所收敛，M2 同比增速维持企稳态势，并呈加快的趋势，受此影响M2-M1 增速剪刀差进一步走扩，社融-M2 增速剪刀差进一步缩小，表明企业预期偏弱，资金活化程度依然较低，但资金流动性接近平衡。

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