融资担保专题：又到票息时刻 关注融资担保城投债

　　融资担保债券有何变化？

    　　截至2024 年10 月14 日，存量融资担保债券7973 亿元，主要集中于AA及以下弱资质主体；其中，城投债占比89%，江苏、四川、安徽、湖南等地融资担保城投债规模处于前列；产业债发行人集中在建筑装饰、综合、采掘等行业。

    　　2024 年新发行信用债中，由融资担保公司担保的债券规模688 亿元，其中城投债达475 亿元、占比69%，四川、安徽年内融资担保发行城投债规模较高，江苏、浙江、山东、重庆、河南2024 年融资担保发行城投债则明显收缩。

    　　融资担保公司的担保效果怎么看？

    　　从融资担保利差和流动性两个维度观察融资担保公司的担保效果：

    　　（1）融资担保利差方面，中字头融资担保公司的担保效果明显好于其他类型担保公司，8 月以来，中债增、中证融担和中证增所担保债券的信用利差平均走阔幅度明显低于同主体无担保债券，体现了较好的抗跌性，尤其是中债增对AA主体的抗跌保护更为明显。

    　　AAA 省级融资担保公司的担保效果整体较好，尤其是江苏、安徽、湖南等省级担保公司对AA 及以下弱资质主体的信用资质有明显提升效果。重庆兴农、河南中豫、常德财鑫、江西省两家担保公司等在8 月债市调整中呈现出较为明显的抗跌性。天府增进、湖南省担等这类担保公司呈现出的有效抗跌保护较前面几家担保公司或更强（尤其针对弱资质公募债券）。

    　　AA+级融资担保公司的担保效力市场认可度则有限。

    　　（2）流动性方面，江苏省担、四川金玉、湖南省担、湖北省担、安徽省担等中低等级的在担保券的换手率反而更高，说明这类担保公司对弱资质主体的流动性有一定提升效果。融资担保公司对提升在担保债券二级市场流动性方面的作用整体相对有限，债券流动性受持有人结构影响较大。

    　　哪些融资担保债券值得关注？

    　　进一步从择券角度来看，从收益和风险平衡的角度，我们认为：

    　　首先，可积极参与担保效力强的中字头融资担保公司的担保债（中合中小担除外）。

    　　其次，在AAA 省级融资担保公司中，江苏省再担、安徽省担、湖北省担、的在担保债券信用利差下行明显，担保效力已处于历史较好水平，建议关注其利差变化、适时参与；可关注天四川发展AA+主体公募及天府信用增进AA+主体私募在担保债券，湖北省担AA+公募在担保债券，晋商信用增进AA 级主体的私募在担保债券，挖掘信用利差下行、担保效力进一步提升空间；江西融担、江西信担的在担保债券，信用利差和担保利差或有一定下行空间。

    　　最后，在AA+级融资担保公司中，可适度关注重庆进出口在保债券。

    　　风险提示：抗跌性评估统计方法导致的偏差；融资担保样本券选取与数据统计导致的偏差；融资担保公司业务超预期变化。

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