周末五分钟全知道(10月第2期)：缓冲期一些来自A股三季报的线索

　　报告摘要：

    　　大涨之后，A 股进入缓冲期的考验之一，是即将到来的上市公司三季报在此前报告《过去30 年，全球市场单周涨幅20%后如何演绎？》中，我们汇总了过去30 余年、全球代表股票市场单周出现20%以上涨幅的案例，其中大多数案例在20 个交易日之内都有不错的表现，而后将逐渐进入缓冲期。预计本轮两大考验分别来自于A 股三季报和美国大选。

    　　A 股三季报前瞻①：Q3 总量层面的盈利增长依然存在压力总量层面，预计A 股非金融利润增速与中报持平、延续在负增区间（三季度的PPI 与GDP、工业企业利润、汇率升值带来的汇兑损失影响）。

    　　A 股三季报前瞻②：政策扭转思路，作用于改善盈利质量的若干问题一方面，政策引导的供给收缩、需求刺激有助于缓解供需失衡，三季度工业企业产能利用率已自低位回升；另外，A 股今年上半年的净现金流有很大压力，经营现金流下滑（应收账款压力）、筹资现金流下滑（企业主动偿还债务）是主因。政策宽货币与宽信用，有助于改善筹资现金流；中央财政作用于地方政府化债，有助于企业实现应收账款的回流、缓解坏账压力。10 月18 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于解决拖欠企业账款问题的意见》。针对这一点变化，我们筛选24H1 应收类资产（应收账款+合同资产）/净资产>40%、坏账准备/净利润>50%的行业，这类行业应收账款及坏账压力较大、其中具备“To-G”属性的细分行业有望更大程度上受益于化债：建筑、环境工程、军工、IT 服务等。

    　　A 股三季报前瞻③：业绩预告/业绩快报目前披露的线索截止10 月19 日A 股共有184 家公司自愿披露三季报预告/快报。三季报预告/快报利润增速环比中报改善较多的行业是：化工、电子、公用事业、机械、非银、医药。披露公司（整体法）三季报利润增速较高的行业是农业、汽车、非银金融、基础化工、轻工制造、电子、交运等。

    　　A 股三季报前瞻④：【三类资产】的景气前瞻【景气成长类】资产：景气确定性较高的科创板块（算力链、汽车电子、果链、PCB），以及部分外需出口链（尤其是亚非拉出口链）。

    　　【稳定价值类】资产：存供给壁垒的红利资产依然凸显行业格局的优势及经营方面的稳定性，公用事业类（水电、火电）、交运（航运快递）。

    　　【经济周期类】资产：保险（保费增长、投资收益回暖），农业（养殖业带动上下游受益），部分内需消费（饮料、零食等）。

    　　风险提示：全球经济下行超预期；海外政策及降息节奏不确定，带来全球流动性风险；中国货币及财政政策的出台时间及形式不确定，国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力，上市公司盈利水平较长时间处于底部徘徊状态，进一步带来市场风险偏好下挫等。

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