9月金融数据点评：政策转向后 金融数据有望企稳

　　投资要点：

    　　社融存量增速再度回落。9 月新增社融3.76 万亿，同比少增3692 亿，社融存量增速环比回落0.1 个百分点至8.0%。结构上看，社融仍然延续了5月以来的结构特征，政府债同比多增是主要支撑项，人民币贷款同比少增是主要拖累项。

    　　企业、居民部门信贷同比均少增。企业部门新增短贷4600 亿，同比少增1086 亿；新增中长期贷款9600 亿，同比少增2944 亿；从企业短贷来看，前期“挤水分”影响或边际减弱。9 月企业短贷新增规模已修复至过去五年均值。从企业中长贷来看，当前企业中长期融资需求仍然偏弱。

    　　“融资-投资-生产-销售”的正循环仍然不畅。居民部门新增短期贷款2700 亿，同比少增515 亿；新增中长期贷款2300 亿，同比少增3170亿。从居民短贷来看，当月居民短贷环比改善，或与节前权益市场回暖，消费贷入市推动居民信贷有关。从居民中长贷来看，当月中长贷仍然位于5 年以来同期新增最低水平，指向“地产销售-居民信贷”负向循环仍未被打破。但往前看，随着存量按揭利率下调政策推进，早偿压力有望缓解。

    　　M1 增速续降，M2 增速回升。M1 当月增速续降至-7.4%，M0 和单位活存增速环比分别下滑0.7 和0.1 个百分点。前者或指向暑期消费旺季过后，居民取现需求有所回落；后者则指向当前企业资金活化度仍然较低。9 月PPI 同比降幅进一步走阔至-2.8%，环比8 月下降0.6%，价格动能走弱持续制约企业部门资产负债表修复，经营预期和资金活化程度亦受到压制。

    　　M2 当月增速回升至6.8%。一方面受9 月权益市场回暖影响，部分理财产品回流至证券客户保证金带动M2 回升；另一方面，当月财政存款同比多减231 亿，财政存款加速释放亦对M2 增速有推升作用。

    　　政策转向后，金融数据有望企稳。9 月金融数据延续了5 月以来的特征，映射了当前有效需求仍然偏弱的基本面。但根据9 月末以来，一揽子强力政策组合的相关表述，政策端稳增长的预期和空间进一步打开。往前看，一是当前资本市场回暖，有助于带动居民财富效应的修复，改善居民消费预期；二是随着美联储开启降息周期，国内货币政策端实施有力度的降息将提振企业部门融资需求；三是政府部门财政政策扩张亦将提振信用周期，三者均有助于后续金融数据企稳。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，需求恢复不及预期，流动性超预期收紧。

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