利率债周报：多数期限国债收益率下行

　　统计区间：2024 年10 月11 日至2024 年10 月17 日

    　　重点事件点评

    　　通胀数据：食品价格仍是9 月CPI 同环比的主要支撑，核心通胀表现疲弱；PPI 环比在国际大宗商品价格下行和内需不足的影响下延续为负。受政策预期带动，9 月下旬以来部分生产资料涨价，后续走势需关注预期兑现情况。

    　　金融数据：9 月延续不变的数据特征包括，政府融资支撑社融、私人部门信贷偏弱及M1 同比负增长，体现实体融资需求不足。数据的边际变化是，股市升温带动非银金融机构存款高增，使M2 同比增幅扩大，持续性待观察。

    　　资金面：央行延续回笼资金

    　　MLF 到期量较大，央行合计净回笼4095 亿元。统计期内，受股市降温影响，跷跷板效应带动银行间资金边际转松，其中，DR007 下行4bp 至1.61%。

    　　一级市场：专项债发行节奏放缓

    　　统计期内共发行利率债43 只，实际发行总额5487 亿元，净融资额为1468亿元。其中，地方政府专项债发行节奏放缓。

    　　二级市场：震荡走牛

    　　统计期内，多数期限国债收益率下行，其中，1Y 国债收益率下行1bp 至1.43%，10Y 国债收益率下行4bp 至2.11%，30Y 国债收益率上行1bp 至2.30%。统计期内债市整体走牛，一是源于基本面数据显示“弱现实”仍未改观；二是源于债市对稳增长政策趋于钝化，10 月17 日住建部等五部委发布地产系列政策，市场对此解读为利好债市的信号。

    　　期限利差：表现分化

    　　统计期内，国债（10Y-1Y）利差由71bp 缩窄到68bp，（10Y-3Y）利差由50bp 扩大到51bp，（30Y-10Y）利差由15bp 扩大到19bp。

    　　市场展望

    　　基本面上，9 月末以来水泥、螺纹钢等生产资料价格有所升温，但尚不足以支撑基本面“强预期”兑现，例如玻璃价格在10 月中上旬转为下行、商品房成交尚未出现明显升温等。

    　　政策面上，货币政策支持性立场不变，存款利率将配合贷款利率而下行，对债市仍以利好为主。财政政策定调积极，增量政策的具体规模仍有想象空间，赤字率等变动情况需等待人大常委会公布。此外，10 月17 日住建部等五部委介绍货币化安置、扩充“白名单”项目等举措，政策效果有待观察。

    　　资金面上，主要关注点有三，一是若国债增发，其规模、节奏以及央行如何支持。二是化债资金如何落地，参考2023 年10 月化债初步启动阶段，资金面收紧，且资金分层情况明显。三是10 月是缴税大月，资金价格易有波动。

    　　总结来看，9 月26 日政治局会议定调后，各部委发布会陆续召开并介绍相关政策，债市对增量政策已趋于钝化，且基本面“强预期”尚未兑现，因此，在人大常委会明确增量政策规模前，利率债可逐步由防守转向积极，其中，短期限品种或受制于资金面不确定性，中长期限品种可适度参与。

    　　风险提示：经济环境变化超预期；政策变化超预期；海外流动性超预期收紧。

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