天孚通信(300394)：高速率光器件持续放量带动业绩高增长

　　事件：

    　　公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告。公司2023 年实现营业收入19.39 亿元，同比增长62.04%；归母净利润7.30 亿元，同比增长81.14%；扣非归母净利润7.20 亿元，同比增长97.42%。公司2024Q1 实现营业收入7.32 亿元，同比增长154.95%；归母净利润2.79 亿元，同比增长202.68%；扣非归母净利润2.69 亿元，同比增长215.07%。

    　　高速率产品持续放量，研发投入稳步提升

    　　公司2023 年业绩增长主要受益于AI 技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的稳定增长，其中高速率产品需求增长较快。公司2023 年实现400G、800G 等高速率光器件产品的大规模批量交付，细分产品中，光无源器件实现营业收入11.83 亿元，同比增长23.28%；光有源器件实现营业收入7.46 亿元，同比增长242.52%。公司持续加大研发投入，2023 年研发费用达到1.43 亿元，同比增长16.74%。

    　　股权激励彰显长期发展信心

    　　2023 年11 月13 日，公司发布2023 年股权激励计划，拟授予董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员等400 人300 万股，其中于12 月22 日首次授予250.30 万股。本次为公司上市以来的第三期股权激励计划，对公司层面的业绩考核指标为以2022 年营收或净利润为基准，2024-2026 年的营收增长率不低于120%/175%/238% ； 净利润增长率不低于100%/130%/165%。我们认为，公司持续实施股权激励计划，彰显长期发展信心，有望持续推动业绩增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为37.86/53.67/76.46 亿元，同比增速分别为95.29%/41.76%/42.46% ； 归母净利润分别为13.53/19.08/26.79 亿元，同比增速分别为85.32%/41.09%/40.37%；EPS 分别为3.43/4.83/6.78 元/股，3 年CAGR 为54.25%。鉴于公司在光无源领域的技术优势、全球数通市场需求景气、公司高速光引擎产品有望受益400G/800G 光模块需求增长，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年60倍PE，目标价205.52 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险；光引擎业务不及预期风险；新领域产品拓展不达预期风险；客户集中度较高的风险。

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