山金国际(000975)2024年三季报点评：金价上行、克金成本下滑带动业绩大幅提升

　　事项：

    　　10 月21 日，公司发布2024 年三季报，公司前三季度实现营业收入120.71 亿元，同比增长70.14%；实现归母净利润17.27 亿元，同比增长54.46%；实现扣非归母净利润17.86 亿元，同比增长64.21%。其中第三季度，公司实现营业收入55.66 亿元，同比增长120.65%，环比增长49.17%；归母净利润6.52 亿元，同比增长69.99%，环比增长14.04%；扣非归母净利润6.59 亿元，同比增长75.15%，环比增长5.13%。

    　　评论：

    　　业绩符合预期，金价上涨带动盈利能力大幅提升。前三季度，国内黄金、白银价格分别同比+21%、+29%，其中三季度，黄金和白银国内均价分别为569 元/克、7493 元/千克，分别同比+23.9%、+30.4%，分别环比+3%、-0.9%。受益于黄金价格上行、公司金属贸易收入增加以及公司运营管理能力稳步提升，公司前三季度实现营业收入120.71 亿元，同比增长70.14%；实现归母净利润17.27 亿元，同比增长54.46%，其中第三季度实现营业收入55.66 亿元，同比增长120.65%，环比增长49.17%；归母净利润6.52 亿元，同比增长69.99%，环比增长14.04%。

    　　三季度金银产量略有下滑。2024 年前三季度，公司实现矿产金产量6.28 吨，销量6.51 吨；矿产银产量122.82 吨，销量122.08 吨；铅精粉产量7956 吨，销量7841 吨；锌精粉产量11026 吨，销量11777 吨。其中三季度，公司矿产金/矿产银/铅精粉/锌精粉产量分别为2.1 吨/40.6 吨/2892 吨/5407 吨，分别环比-3%/-34%/-27%/+28%，销量分别为2.1 吨/48 吨/3406 吨/5153 吨，分别环比-1%/+8%/+15%/+20%。

    　　克金生产成本下降明显，铅锌银成本略有提升。2024 年前三季度，公司主产品合质金成本明显下滑，单体矿山克金成本123.8 元，相比23 年下降9%，相比24H1 下降2%，合并摊销后克金成本142.8 元，相比23 年下降19%，相比24H1 下降3%，矿产金实现毛利率73.1%，相比23 年增加12pct；单体矿山银/铅/锌成本分别为2.21 元/克、6922 元/吨、7891 元/吨，分别相对2023 年增加21%、9%、29%，带动银铅锌产品毛利率相比23 年分别-1.5pct、-0.4pct、+0.8pct，相比24H1 分别-1.5pct、+0.9pct、+0.1pct。考虑公司贸易收入占营业收入比重上升，公司前三季度综合毛利率为25.92%，同比-3.15ptc，净利率15.89%，同比-1.52pct。

    　　Osino 完成交割，探矿增储持续推进。2024 年8 月，公司完成收购Osino 项目，公司间接持有Osino 100%股权，纳入合并报表范围。该收购增加了公司的矿产资源储备，新增黄金资源量约127.2 吨，项目交割完成后，公司将尽快启动Twinhills 项目的建设工作，预计2027 年初投产。此外，子公司吉林板庙子矿业取得了吉林省通化县果松镇南岔村岩金矿普查探矿权，勘查矿种为金，勘查面积15.08 平方千米；子公司内蒙古玉龙矿业1118 高地铅锌矿探矿权转为采矿权，转采后采矿权名称为内蒙古玉龙矿业股份有限公司巴彦温都日矿区银多金属矿，开采矿种：银矿、锌、铜、铅，生产规模：99 万吨/年，矿区面积：3.4821 平方公里，有效期28 年，有望扩大公司资产规模，提高未来盈利能力。

    　　投资建议：考虑金价上涨、克金成本下降和贸易业务规模提升，我们预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润22.56 亿元、27.46 亿元、36.25 亿元（前值为22.56/23.70/30.52 亿元），分别同比增长58.4%、21.7%、32%。我们看好公司成长性，参考公司近期股价变动和可比公司估值，给予公司25 年22 倍PE，对应目标价21.8 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：金属价格大幅波动；安全环保风险导致矿山生产建设不及预期。

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