9月经济数据解读：债务出清开启阶段的增长压力

　　主要数据

    　　三季度GDP 同比增长4.6%，前值4.7%，预期4.6%；9 月规模以上工业增加值同比增长5.4%，前值4.5%，预期4.6%；社会消费品零售总额同比增长3.2%，前值2.1%，预期2.3%；固定资产投资累计同比增长3.4%，前值3.4%，预期3.4%；城镇调查失业率为5.1%，前值5.3%，预期5.2%。

    　　核心观点

    　　三季度出口补位消费走弱，内需恢复整体偏缓，经济增长压力依然存在。短期看，制造业PMI 新出口订单指数持续回落，韩国10 月前20 日出口同比降幅较上月扩大，外需回落风险逐步提升，内需修复愈显紧迫。四季度逆周期调控政策相继落地，债务周期出清阶段开启，预计岁末年初稳增长依然存在一定压力，关注政策落地后的需求修复势头。

    　　GDP：出口补位消费走弱，经济增长压力仍在三季度GDP 当季同比增长4.6%，较二季度的4.7%有所放缓；累计同比增长4.8%，低于全年5%的增长目标。三季度消费对GDP 拉动降幅较大，投资持平，出口回升，消费整体恢复仍然偏缓。

    　　生产：强生产格局未变，“两新”政策成果显著9 月工业增加值增速超预期回升，环比基本符合季节性，工业生产景气度回升，强生产格局未变。“两新”政策成效显著，相关行业、产品生产增长较快。

    　　消费：增速超预期回升，延续偏缓复苏趋势

    　　9 月社会消费品零售总额同比增速超预期回升，环比弱于季节性，消费市场延续偏缓复苏趋势。商品零售增速回升，消费品以旧换新政策效果持续释放，高能效等级和智能家电零售额均为两位数增长。

    　　投资：制造业投资增速回升，房地产降幅收窄固定资产投资稳步增长，同比增长3.4%，与上月持平；制造业投资延续高增速，同比增长9.2%，较上月升高0.1 pct，是固投主要支撑。房地产投资、销售指标边际改善，整体拖累作用仍较明显。

    　　就业：失业率季节性回落

    　　城镇调查失业率回落，农民工、应届毕业生就业情况季节性向好。

    　　全国城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.2 pct；31 个大城市城镇失业率为5.1%，较上月下降0.3 pct。

    　　风险提示：

    　　流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。

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