固定收益周报：GDP当季同比下滑 央行有望再度降准
主要观点
过去一周利率债价格有所上涨，收益率曲线右下凸出。
过去一周（20241014-20241020）国债期货有所上涨，其中10 年期国债期货活跃合约较10 月11 日上涨0.24%。从现券来看，10 年国债活跃券收益率较10 月12 日减少2.32 BP 至2.1209%；从曲线形态看，3Y、5Y、7Y、1OY 期限品种收益率下降，其他期限品种收益率提升，曲线更为向右下凸出。
城投债成交活跃度有所下降，21 个活跃省份收益率均下降。
城投债成交活跃度有所下降，过去一周（20241014-20241020）所有省市的城投债日均成交836.6 笔， 低于前一周（ 20241007-20241013）的937.8 笔。
城投债日均成交在4 笔及以上的活跃省份为21 个，较上周减少1个。主要包括沿海5 省（广东、江苏、浙江、山东、福建）、中部7 省（湖北、湖南、江西、河南、安徽、河北、山西）、4 大直辖市、西部5 省（四川、云南、陕西、广西、新疆）。
从上述21 个活跃省份城投的成交收益率看，所有省份收益率下降。
产业债成交活跃度略微下降，活跃行业大多收益率下降。
产业债成交活跃度略微下降，过去一周（20241014-20241020）所有省市的城投债日均成交717.4 笔，略低于前一周（ 20241007-20241013）的718.0 笔。
日均成交在4 笔及以上的行业为19 个，较上周减少3 个。主要包括金融1 个（非银金融）、地产链3 个（地产、建筑装饰、建材）、大宗资源品5 个（煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化）、消费行业4 个（食品饮料、商贸零售、医药生物、社服）、科技1 个（通信）、综合、交通运输、公用事业、机械设备以及环保行业。
从上述19 个活跃产业的成交收益率看，18 个行业收益率下降，1个行业收益率提升。
金融债成交活跃度有所下降，收益率也下降。
金融机构债成交活跃度有所下降，过去一周所有金融机构债日均成交1287.4 笔，低于前一周的1440.2 笔。其中，银行二级、银行永续、商金债日均成交分别为592.6 笔、407.0 笔、160.8 笔，较前一周分别变化-42.2 笔、-26.2 笔与-70.6 笔。
从金融债成交收益率看，不同期限、不同评级的商行二级资本债与非固定期限债收益率均下降。
资金价格提升明显，债市杠杆水平提升。
资金价格方面，资金价格提升明显。截至10 月18 日R007 与DR007分别较10 月12 提升28.64 BP 与15.16 BP，两者利差扩大。公开市场 操作方面，央行过去一周（20241014-20241020）净投放6475 亿元。
债市杠杆水平提升，银行间质押式回购余额5 日均值由10 月12 日的6.80 万亿元提升至10 月18 日的7.93 万亿元，隔夜占比由10 月12日的79.52%提升至10 月18 日的89.18%。
9 月出口走弱、进口走强。
9 月我国出口同比增长2.4%，较上月下降6.3%，其中环比下降1.6%，翘尾因素下降4.7%，可见出口同比下降是去年高基数与环比走弱共同造成的。
9 月我国进口同比增长0.3%，较上月下降0.1%，其中环比增长2.0%，翘尾因素下降2.1%，可见进口同比下降是去年高基数造成的，进口环比增长较为强劲。
1-9 月累计看，出口同比增速仍然高于进口，两者分别增长4.3%与2.2%，贸易顺差同比多增670.55 亿美元。
政府债券发力支撑社融增速，M2-M1 剪刀差扩大。
9 月社融同比增长8.0%，较上月下跌0.1%，增速较为稳定。其中，人民币贷款同比增速下滑0.3%，企业债券同比增速下滑0.4%，政府债券同比增速提升0.6%，可见政府债券加速发行某种程度上稳定了社融增速。
9 月M2 同比增长6.8%，较上月提升0.5%，其中环比增长1.5%，翘尾因素下降1.0%。9 月M1 同比下降7.4%，跌幅较上月扩大0.1%，其中环比下降0.3%，翘尾因素提升0.2%。M2-M1 剪刀差进一步扩大。
1017 国新办发布会五部委介绍稳定房地产的“组合拳”措施。
2024 年10 月17 日，国新办举行新闻发布会，住建部、财政部、自然资源部、央行与金融监管总局等5 个部委相关人员参会，介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况。
五部委打出一套组合拳来稳定房地产市场：四个取消、四个降低、两个增加。取消前期调控政策的各类限制，包括限购、限售、限价、普通住宅和非普通住宅标准等。降低则是住房公积金贷款利率、首付比、存量房贷利率以及“卖旧买新”换购住房的税费等。增加的则是货币化安置100 万套城中村改造和危旧房改造以及4 万亿的“白名单”项目信贷规模。
社零低位反弹，投资分化，GDP 当季同比再次下滑。
9 月社零同比增长3.2%，较上月提升1.1%，其中环比增长0.4%，翘尾因素提升0.7%。9 月消费环比增速在2024 年前9 个月中排名第三高，消费表现算较好的。
1-9 月固投累计同比增长3.4%，与上月持平，其中基建与制造业投资分别累计同比增长9.3%与9.2%，远高于整体投资增速；地产投资与地产销售仍然同比负增长， 1-9 月分别累计同比下滑10.1%与17.1%。
三季度GDP 同比增长4.6%，较二季度下滑0.1%，其中环比增长0.9%，翘尾因素下降1.0%。正常运行情况下GDP 连续两个季度环比增速低于1.0%，我国历史上比较罕见，我们认为需求较弱，需要较大的 稳增长措施提振需求。
前三季度GDP 累计同比增长4.8%，较上半年下滑0.2%，其中最终消费支出对GDP 累计同比拉动率下降0.6%，货物与服务净出口对GDP累计同比拉动率提升0.4%，资本形成总额对GDP 累计同比拉动率维持不变。
央行年底有望再度降准，SFISF 工具落地情况较好。
2024 年10 月18 日，央行行长潘功胜在2024 金融街论坛年会上表示年底择机进一步降准0.25-0.50%,同时商行存款利率18 日已经开始下调，21 日LPR 也会下调。我们认为后两者属于9 月27 日政策利率7天逆回购利率下调后的跟随操作，并不是新的降息；同时，再次降准也在9 月24 日的会议有所提及，并不算超预期的政策。
潘行长还介绍了两个工具的落地情况，证券、基金、保险互换便利（SFISF）工具已经有20 家机构参与，申请额度合计达到2000 亿。
我们认为这可能给股市带来增量资金，投资者风险偏好因此提升，权益市场10 月18 日当天表现较强，相应的债市下跌。
债市调整幅度有限，现券收益率窄幅区间波动为主。
虽然2024 金融街论坛年会上央行行长发言提升了投资者风险偏好，股市在10 月18 日大涨，但是我们认为理性乐观仍然会成为未来常态，极端亢奋的状态不可持续，因此债市的调整幅度或不会太大，持续性可能也不长，展望未来，债市收益率大概率在窄幅区间波动。
投资建议
利率债不加杠杆，配置5 年期及以内期限品种。
长久期利率债资产端收益率与资金成本的差额下降，截至2024 年10 月18 日，5、10 与30 年国债收益率与IRS 7 天的差额较10 月11日分别下降4.84 BP、3.78 BP 与1.45 BP，我们不建议加杠杆。
在具体期限选择上， 7Y-1Y 与10Y-1Y 利差处于过去6 年31%-59%分位数，而3Y-1Y、5Y-1Y 处于过去6 年8%-18%分位数，30Y-1Y 利差处于过去6 年13%以内分位数，我们建议投资5 年期及以内期限品种。
城投债集中在成交活跃的区域，下沉遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”方向。
城投债投资还是选择成交活跃的14 个省市，如沿海的江苏、浙江、广东、山东，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4 大直辖市。
如若下沉，可选择东部的福建，中部的山西、河北以及西部的陕西、广西、云南等。具体下沉策略选择遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”两个方向。
产业债集中在成交活跃的行业。
产业债投资选择成交活跃的行业：非银金融债，地产相关的地产、建筑装饰、建材，大宗资源品行业如煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化，食品饮料、商贸零售、医药生物、社会服务等消费行 业，通信行业、交通运输、机械设备、公用事业以及综合行业。
金融债集中国有银行以及股份商业银行等主体。
金融债成交主体仍然集中在国有银行以及股份商业银行，不建议下沉至城商行乃至农商行。
风险提示
经济复苏超预期；
稳增长政策超预期；
降息落空或者时间点滞后。
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