思源电气(002028)：1Q24业绩预告超预期 重大项目加快交付

　　预告1Q24 归母净利润同比增长30.0%-80.0%

    　　公司发布1Q24 业绩预告：预计实现归母净利润2.84-3.93 亿元，同比增长30.0%-80.0%；扣非归母净利润2.74-3.65 亿元，同比增长50.0%-100.0%。我们认为，公司1Q24 业绩超出市场预期主要系：1）重大项目在1Q24 加快完工交付，2023 年公司新签订单饱满（我们预计订单同比增长30%的目标超额完成），支撑2024 年业绩逐步提速。2）1Q23 综合毛利率受固定成本摊销和产品结构变化影响，基数较低，1Q24 有望同比改善。

    　　关注要点

    　　国网变电设备招标稳中有增；网外新能源及工业侧势头向好。1）电网侧：

    　　根据国网电子商务平台公告，2024 年变电设备第一批招标总金额123.4 亿元，同比基本持平，其中思源重点参与的高压开关环节（组合电器、隔离开关、断路器）招标金额同比增长12.1%。我们预计2024 年特高压开工量仍维持高位（4-5 条直流线路，2 条交流线路），主干网配套投资有望稳中有增。2）新能源侧：2024 年1-2 月国内新增光伏装机36.72GW，同比增长80.3%，我们预计配套电气设备及整站解决方案需求高增，特别地思源近年来在国网超高压保护的招标中有所突破，进一步提高了公司整站解决方案在网外客户的影响力，份额有望逐步提高。3）工业侧：3 月制造业PMI录得50.8%，环比提升1.7ppt，整体恢复幅度大于季节性改善。在工业稳增长政策持续发力推动下，思源加强工业侧项目跟进和落地，确收节奏逐步加快。

    　　近期对子公司增资，强化相关业务条线经营实力。近期公司公告，对全资子公司思源清能电气电子（主营包括SVG和储能）、江苏思源中压开关（主营中压开关）进行增资。公司公告表示，增资是为了提高子公司的资本实力和资产规模，有助于推进子公司业务的发展确保实现公司战略和目标。我们认为两家子公司业务均为快速发展的新兴方向，有望打开公司成长天花板。

    　　中国电力设备出口规模稳健增长，看好思源海外业务加速成长。根据海关总署数据，2024 年1-2 月电力设备出口总额达到26.31 亿美元，同比增长24%。我们认为海外电网投资景气度上行，叠加海外部分环节本土供应存在缺口，中国产业链出海有望迎来加速发展黄金期。思源海外市场准入、供货业绩、渠道基础扎实，我们看好公司海外业务打开成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年/2024 年/2025 年净利润预测15.45/21.24/26.14 亿元不变。当前股价对应2024 年/2025 年21.5/17.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上移，上调目标价13%至68.70 元，对应2024 年/2025 年25.0/20.3 倍市盈率，当前股价有16%上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，原材料价格上涨。

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