环保行业专题报告：化债力度加大 重视板块困境反转的机会

　　投资要点

    　　事件：2024 年10 月12 日，国新办举行新闻发布会。会上财务部部长蓝佛安表态要“抓实化解地方政府债务风险。压实地方主体责任，按照一省一策，落实各项化债措施”，并表示此次政策是近年出台的支持化债力度最大的一项措施，将大大减轻地方化债压力。

    　　2017 年以来，环保行业应收账款快速增长。

    　　2017-2023，申万环保行业A 股上市公司的应收账款总额从1012.42 亿元增长至2132.06 亿元，应收账款占总资产的比重在0.15-0.18 之间波动，应收账款总额占当期收入的比重从0.42 波动上升至0.59。

    　　截至2024H1，行业应收账款总额进一步增长至2309.31 亿元。其中，首创环保是应收账款体量最大的公司，总额达到167.07 亿元；上海环境、碧水源分列二三，应收账款总额均超百亿。

    　　环保子领域应收账款增长情况：

    　　1） 水务及水治理板块应收账款体量最大：

    　　截至2024H1，水务及水治理板块内A 股上市公司的应收账款总额达到1089.10亿元，是环保行业中应收账款体量最大的子领域。

    　　2） 环卫板块应收账款增长最快：

    　　2017-2024H1，环卫板块内A 股上市公司的应收账款总额从47.75 亿元增长至185.30 亿元，区间增幅达到288%，是环保行业中应收账款增长最快的子领域。

    　　3） 综合环境治理板块应收账款相对收入增长最快：

    　　2017-2023 年，综合环境治理板块内A 股上市公司的应收账款总额/收入总额从0.62 增长至1.04，区间内增幅达到0.42，是环保行业中应收账款相对收入增长最快的子领域。

    　　化债政策持续加码，已取得阶段性成效。

    　　2023 年7 月，中央政治局会议指出要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。为此，财政部安排了超过2.2 万亿元地方政府债券额度，支持地方化解存量债务风险，并清理拖欠企业账款。截至2023 年末，全国纳入政府债务信息平台的隐性债务余额已较2018 年摸底数减少50%，化债取得阶段性成效。

    　　2024 年以来，财政部已安排1.2 万亿元债务限额，用于支持地方化解存量隐性债务、消化政府拖欠的企业账款；在2024 年10 月12 日举办的新闻发布会上，财务部部长蓝佛安再次表示将加大化债力度。

    　　我们认为，政府化债力度的加大对环保行业存在以下影响：

    　　1） 总体影响：化债对于解决环保行业各子领域的应收账款拖欠问题、修复环保公司资产负债表具有较大的正向作用。

    　　2） 中短期影响：水务及水治理板块、固废板块相关公司的现金流有望获得改善，分红比例及股息率有望提升；环卫公司开拓业务的意愿有望增强。

    　　3） 长期影响：长期来看，化债是否能从根本上扭转行业的回款问题仍有待观察。

    　　投资建议

    　　化债政策有助于解决环保行业的应收账款问题，我们认为环保公司有望迎来困境反转、业绩和估值“双升”的机会。看好水务运营、固废治理和环卫服务板块的投资机会，建议关注瀚蓝环境、伟明环保、盈峰环境等。

    　　风险提示

    　　宏观环境大幅变动，政策力度不及预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。